成立七年后，梧桐树资本为LP们交出了不错的成绩单：投资项目零死亡率，近三成项目预期回报在5-10倍，约六成项目回报在2-3倍。

“靠明星项目一俊遮百丑是不对的，命中率对持续稳定的回报尤为重要。这样，你的基金才能持续稳定。”梧桐树资本创始管理合伙人兼总裁刘乾坤向21世纪经济报道记者表示。

刘乾坤的经历颇为多元。他曾作为早期记者参与了《经济观察报》创刊，也曾发起设立国内较早的TMT社区“中国TMT国际商会”，与梧桐树资本的另两位管理合伙人童玮亮、高申结识就在这一时期。

其后，他在2006年创办了主打“视频看房”的房地产垂直服务平台家和网，后加盟投资机构做TMT、消费、教育投资，直到2013年国内VC2.0尚在萌芽期时成立了梧桐树资本。

创办梧桐树资本后，刘乾坤鲜有接受媒体采访。重新走到公众视野后，他说，中国PE/VC投资机构生存下去只有三条路。

“对历史悠久、含着金汤匙出生的大机构来说，单只基金做到60亿人民币以上没有问题；随着对投资人行业专业度要求的提高，在特定细分领域做到非常专的机构也有空间；像我们这样的综合型民营机构，则需要有一个稳定、强大的支撑平台。”刘乾坤表示。

从VC2.0到多元资产管理

梧桐树资本成立之初，VC行业内关注较多的是原戈壁投资合伙人童玮亮的动向。童玮亮当时已是国内VC少壮派的代表之一，投出了Camera 360、粉粉日记、大姨吗、可滋泉等项目。

实际上，梧桐树资本的创始合伙人有三位，除了童玮亮、刘乾坤，还有“改革四君子”之一、曾任光大证券首席经济学家的黄江南。

2014年，梧桐树风险投资开始聚焦企业级服务领域的投资，随着联创永宣高级合伙人高申的加入，梧桐树资本在TMT领域的投资进一步向产业互联网、智慧教育和智慧医疗聚焦。

其后，梧桐树资本先后组建了三大产业投资板块：新能源新材料产业投资主要关注新能源上游的设备和材料、半导体产业领域关注装备和材料、大健康产业投资则重点关注医疗器械领域的投资机会。

鲜为人知的是，梧桐树资本从2014年8月份即设立了第一只母基金，并参与了长江产业基金、海河基金和前海母基金的发起和设立。迄今为止，共管理着三只母基金，母基金总规模为65亿。

“我们不求单一板块做到多大，只需单一板块足够有辨识度，成为专业细分领域的头部GP。”刘乾坤对团队的要求是，坚持细分领域的狙击手打法，“不追风、不追高、不作恶。”

回过头看，最初以VC2.0的身份出现在公众视野的梧桐树资本，在2015年就悄然启动了“风险投资+产业并购+母基金”的多元化综合资产管理业务布局。

对于一家只有7年历史的民营投资机构来说，梧桐树资本的发展已是迅速，三大板块业务完成了核心架构的搭建、管理规模近百亿人民币。但刘乾坤也清楚，这与团队成为一家顶尖的多元化综合资产管理机构尚有距离。

“从全球和国内的经验来说，崛起需要20年时间。前10年只是搭框架，后10年才逐渐实现管理资产过千亿。”刘乾坤说，团队走向理想模式的进度条刚到40%，“还在创业中”。

All in智能互联网

2020年春节后新冠疫情肆虐，企业复工只能以在线形式进行，PE/VC机构的工作状态从高频的出差见项目转为更多用于已投项目的投后支持。

疫情也在为人们的生产生活方式带来变化，反映到股权投资关注的领域则有在线教育渗透率提高、工业互联网进程提速、国家和社会在健康医疗领域投资提升。

疫情期间写给员工的邮件中，刘乾坤说，“这，将是我们的主战场。另外，那些有实力的LPs也将加剧向那些做好准备的GP倾斜。”

本次采访中，刘乾坤告诉21世纪经济报道记者，梧桐树资本TMT板块当前的核心策略是重注智能互联网，也就是2018年以来科技巨头们频繁提及的“AIoT”。

刘乾坤认为，智能互联网其核心就是“智能+联网”双轮驱动的新一代互联网。

梧桐树资本对智能互联网的界定，以人工智能和万物互联为基础，基于人工智能、云计算、大数据、边缘计算等为代表的新一代信息技术实现生产、流通和服务领域的智能互联网络，全面改造人类的生产和生活模式。

事实上，以传统的To B服务界定，梧桐树资本从2014年以来在企业级服务领域的投资已有几十个。

梧桐树资本在几年前就开始在布局智能互联网，其中的代表项目包括万丈金数、卖好车、志诺维思、拓深科技等，在各个垂直行业的细分市场发挥着重要作用。

智能互联网的浪潮为智能化及具备强技术基础的产业攻坚改造升级带来了系统性投资机会，工业智能、智慧医疗、智慧教育和产业互联网，都会是梧桐树发展方向的下一步。

零失败率背后

本次采访中，刘乾坤透露了基金成立7年“零失败率”的战绩。

可观的业绩预期表现有其存在的道理，梧桐树资本除产业并购基金外，VC板块投资也主要是A+轮和B轮项目，可以选择不像早期VC一样承担风险。

更多的则在团队的投资守则。刘乾坤接受采访时表示：“很多人说VC是个概率的生意，投出几个明星案子最重要。这是对VC的误解。”

在梧桐树资本的投决会上，如果团队认为投资风险大于收益，无论潜在回报有多高，都会选择放弃。他们也更期待项目有三大特质，高护城河、明确竞争力、现金流保障。

21世纪经济报道记者了解到，因为“不追风”“不追高”的自我要求，梧桐树资本在估值普遍偏高的2018年只出手了2个新项目，到2019年市场估值回归后则投出到7个项目中。

梧桐树资本的身份是民营投资机构，选择了走多元化综合资产管理机构的道路。

“募资周期在变长，过去一年，现在一年半。市场化机构更难，过去平均一年起，现在两年都难，很多机构就死掉了。”刘乾坤很欣慰，细分领域专注的打法让他们赢得了一些产业资本的青睐，将有可能通过更创新的合作方式持续进行投资布局。

刘乾坤是谨慎且乐观的。今年2月9日的全员内部信中，除了关于疫情严重性的观察，他也表达了严峻市场环境下的预期。

“中国股权投资行业将在疫情过后迎来黄金时代。”刘乾坤写道，这其中既包括大规模投融资现象的出现，也包括更大力度的资本市场改革，还有政府、国企央企及金融机构相关支持政策的放开。

过去的几个月中，国内资本市场改革如预期继续深化，险资在股权投资领域的政策也得到松绑。

刘乾坤在采访接近尾声时欣喜地说，“证券市场改革为我们打开了一扇大门。资本市场的发展壮大是国家强盛的根本表征，这才是科技创新的终极推动力。”