董希淼（招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员）

近日，中国人民银行发布2023年前三季度和9月主要金融数据。在一系列政策措施加快落地实施的推动之下，9月金融数据总体较好，稳中有升，规模明显增长，结构得以改善。这既是宏观经济逐步修复的表现，也为下一步加快复苏提供了支撑。但同时，还要客观看待数据反映出来的挑战和压力。未来一段时期，货币政策应更加精准有力，继续加大对实体经济支持，进一步巩固来之不易的回升态势。

数据显示，9月末广义货币（M2）同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点。9月15日，中国人民银行全面降准0.25个百分点，以及9月人民币贷款环比增长较快，对M2增速带来支撑，但去年同期基数较高以及政府债券发行加速，一定程度上拖累M2增长。总体上看，9月末M2增速仍然维持10%左右的较高水平，稳健的货币政策精准有力，市场流动性合理充裕。9月M2—M1“剪刀差”缩窄至8.2%（8月为8.4%），从一个侧面反映出经济活力和企业信心有所企稳。

从总量看，9月社会融资规模增量为4.12万亿元，高于市场预期，同比、环比分别多增5638亿元、1万亿元；9月人民币贷款新增2.31万亿元，略低于市场预期，同比少增1764亿元、环比多增9500亿元。

总体而言，9月社会融资和人民币贷款增长良好，增速加快，初步扭转了7月、8月增长疲弱的态势。原因可能在于三个方面：

一是当前我国经济延续修复态势，主要经济指标回升，融资需求有所恢复。9月消费、出口、物价、工业生产、制造业投资等多项指标都在改善，宏观经济恢复势头有所加快，推动市场主体融资需求增长。 

二是一系列稳增长、扩内需的政策落地实施，叠加效应显现，提振了市场信心和预期。特别是住房限购限售政策放松、住房信贷政策调整和存量首套房贷利率下调等影响，居民住房消费信心得到一定提振。

三是9月是信贷投放大月，银行响应政策要求，加快信贷投放，加大对实体经济的支持和服务。9月人民币贷款同比少增主要原因在于去年同期基数较高。与历史同期相比，贷款环比多增近万亿属于较高水平。

从结构看，无论是社会融资规模还是人民币贷款的结构都明显优化，信贷增长中“居民弱、企业强”的格局有所改变。数据显示，9月企（事）业单位贷款新增1.68万亿元，同比少增2339亿元，拖累信贷增长；而住户贷款增长较快，新增8585亿元，同比多增2082亿元。9月住户贷款增量占人民币贷款增量的比重为37.16%，明显高于前三季度住户贷款增量的平均占比19.49%。其中，9月住户中长期贷款同比多增2014亿元，为住户贷款增长的主要贡献项。从2019年以来同期水平看，9月住户中长期贷款增量仅次于2020年9月；从今年以来单月增长看，9月住户中长期贷款同比增幅为4月以来最大。这初步显示，前期房地产政策调整优化的效果开始显现，居民住房消费企稳回升。

同时要看到，9月人民币贷款增长略低于预期，同比少增虽然有去年基数因素，但也在一定程度上反映出市场主体的信心和预期仍在恢复之中，有效融资需求有待进一步提振。下一步，应重点关注企业贷款增长的稳定性和居民贷款增长的持续性，全面落实好前期政策组合拳，并继续采取有力措施，更好地稳定预期、提振信心，持续激发有效融资需求。

作为少数几个实施正常货币政策的主要经济体之一，我国货币政策近年来虽然加大对实体经济的支持力度，但稳健的基调保持不变，未实施“大水漫灌”等宽松手段，因此货币政策仍然具有加大实施力度的空间。10月13日—14日，中国人民银行行长潘功胜在第48届国际货币与金融委员会会议上表示：下一步，要持续用力、乘势而上，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。这样的表态比较积极，将有力地引导市场预期，也表明货币政策将更精准有力。

在今年两次全面降准和调降政策利率之后，下一步可继续推动政策利率适度下行，引导贷款市场报价利率（LPR）下降5—10个基点，推动实体经济融资成本稳中有降。除了总量工具之外，下一步应更好地发挥好结构性工具作用。目前我国共有结构性货币政策工具17个，在支持小微民营、科技创新、绿色发展方面，结构性工具的使用仍有不小空间。如有需要，还可以创设新的结构性工具。同时，还要加强政策协调，更好地发挥政策集成效应。应综合用好财政政策、货币政策、产业政策、就业政策，让各类政策更加协调，协同发力，使政策效用更加明显。