9月11日央行发布的数据显示，8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多增6316亿元。经过三季度的一系列逆周期、跨周期、稳增长、稳预期、稳信心的政策“组合拳”实施后，金融市场率先反弹，市场预期和信心逐步好转。考虑到金融数据是经济增长的先行指标，8月社融的边际好转也预示着经济走势将稳步回升。

从社融的结构视角分析，8月份新增人民币贷款为1.34万亿元，同比少增102亿元，与去年基本持平。国内信贷同比少增，主要有三个方面的原因：一是由于8月并非是传统的信贷大月，社融普遍在7、8两个月份出现一定的季节性规律；二是企业投融资行为的本质是不确定性条件下的预期和跨期决策问题，因而带有一定的时滞效应，落后于金融市场的反应速度是正常现象；三是前期的逆周期政策发挥效力尚需时日，企业等微观主体信心恢复动能有待进一步增强，仍处于观望阶段。

8月社融的同比多增，政府债券的边际贡献最大。数据显示，8月政府债券净融资1.18万亿元，同比大幅多增8714亿元。政府债券净融资的大幅多增，主要与地方政府专项债加快发行有关，显示出积极的财政政策正以聚焦专项债发行为抓手发力加码，财政政策和货币政策的配合程度在三季度以来显著提高。专项债发行速度的加快，对于四季度稳增长并完成全年经济增长目标任务至关重要。与此同时，企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元。专项债与企业债融资的同比多增，主要与今年以来持续降低的利率中枢大有关联。今年10Y国债收益率曾一度突破2.6%的“箱体魔咒”，为降低融资成本提供了便利。

8月贷款相比于7月大幅好转，特别是居民部门的短期贷款和中长期贷款均明显回升，这主要与房地产市场的存量房贷利率调整以及“认房不认贷”等政策的出台有关。企业部门的中长期贷款以及票据贷款均同比多增，表明企业主体信心有所恢复。不过，居民和企业的存款依旧大幅增长，表明当前微观主体信心确有恢复，但力度不够强，活期存款定期化趋势依旧存在，可能在一定程度上影响消费和投资的乘数效应释放。

需要注意的是，8月社融尽管边际好转，但M2与M1同比增速的剪刀差却仍旧维持在8.4%的高位。自去年4月以来，M2便一直以高于10%的同比增速快速增长，但与此同时M1增速却由去年9月的6.4%下降至目前2.2%的水平。M2与M1同比增速的剪刀差维持在高位，与当前居民和企业部门存款数量多增的数据是相互吻合的。活期存款持续转化为定期存款，将带来两个方面的影响：一是增大了商业银行稳定利润的难度，特别在存量房贷利率调整后，商业银行最稳定的一块利润受到了影响，导致存款自律机制不得不对应下调存款利率以保持净息差稳定。二是容易陷入“流动性陷阱”，削弱逆周期政策的调节效应。

最后，财政存款是观察积极财政政策的重要指标。数据显示，8月财政存款减少88亿元，而去年同期则为减少2572亿元。今年以来，财政存款在3月、6月和8月出现减少，其他月份则保持增长，表明财政支出仍主要集中在季末的规律未发生变化。当前财政支出进度偏缓，稳增长压力仍存，后期财政政策还需要加快支出进度。

总体来看，8月份PMI的生产和新订单指数已经回升至荣枯线上方，CPI增速也由负转正，社融数据边际向好，表明宏观经济运行出现好转和回暖的迹象，前期逆周期政策的效力正在逐步发挥。不过，居民和企业部门的信心仍待进一步增强，稳增长政策需要保持定力，持续助力微观主体预期好转和信心修复。此外，考虑到进入9月以来，代表资金利率的DR007（银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率）二十天移动均值已经开始上行，侧面也体现出市场融资意愿的增强，因此需要关注债券市场出现的边际调整，债券基金也要重视可能面临的赎回风险。