周天芸（中山大学国际金融学院教授、高级金融研究院研究员）

最新的美联储5月会议纪要显示，鲍威尔5月初“美联储下一步行动不太可能会是加息”的表态，可能掩盖了当时美联储官员的不同声音，许多美联储官员质疑政策的限制性是否足以将通胀率降至目标水平，并提到在必要时进一步收紧政策的意愿。

根据这份“揭露会议细节真相”的美联储纪要，美联储官员在政策会议上表示，一旦通胀风险成为现实，适合进一步收紧政策，如果通胀数据继续令人失望，利率可能会在更长时间内保持在较高水平，并在有需要时进一步加息。而“与会者注意到第一季度的通胀读数令人失望。他们需要比之前预期更长的时间，才能对通胀持续向2%目标迈进有更大的信心”。

如何平衡通货膨胀和经济增长之间的关系，是美联储货币政策制定中需要权衡的目标所在。决策者们指出，高利率对经济的影响可能比过去要小，长期中性利率可能比之前想象的要高，如果通胀率没有显示出持续向2%迈进的迹象，则考虑在更长时间内保持利率稳定。尽管决策者们仍然认为利率高到足以抑制经济活动并降低通胀，但他们暗示，他们对政策限制性的程度仍然不那么确定。如果通胀进一步上升的风险以某种形式显现出来，他们愿意进一步收紧政策。根据美国今年第一季度的数据，经济中的物价压力正在升温，除非就业市场意外走弱，否则美联储将被迫搁置未来几个月开始降息的任何考虑。美联储官员明显对通胀感到担忧，他们对在必要时加息持更加开放的态度，这意味着美联储很可能在更长时间里保持高利率政策。

由于美联储最新纪要显示美联储官员们对通胀问题的持续担忧，令外界对美联储会否再度加息以及何时可能降息产生更多疑问，同时市场对美联储年内两次降息的预期也受到明显打击，令市场信心持续消退，导致周三的美股、美债和商品市场普遍承压。收盘标普500指数下跌0.3%，纳斯达克综合指数下跌0.2%，道指则下跌约200点，跌幅为0.5%，股市在美联储会议纪要公布后明显转弱。债券市场各期限美债收益率隔夜多数收涨，其中2年期美债收益率涨4.1个基点报4.88%，5年期美债收益率涨2.9个基点报4.469%，10年期美债收益率涨1.1个基点报4.428%。美债收益率不断向上突破，并不是来源于债券利息的加高，而是来自于债券交易价格的不断下跌。大宗商品市场在黄金、有色等品种的带领下，价格普遍下行，周三现货黄金价格大幅回落，铜跌逾4%。

全球的经济紧缩周期已然增加投资难度，而美联储加息、地缘政治冲突风险加剧等更加剧金融市场的动荡，市场大类品种的走势也越来越偏离传统市场模型，面临波动性加剧和大量不确定性的市场环境。美联储的降息门槛似乎已经升高，市场对于美联储的降息时间表也应调整预期，只有等到通胀见顶，市场才可能回归“正常”走势。

虽然“通胀”似乎是美联储维持高利率的根源，但如果将美联储货币政策纳入美国新经济周期的框架下，就不难理解美联储维持高利率的经济逻辑。美联储加息不仅仅是宏观调控政策，更重要的是奠定美元体制机制的地位与影响，美联储加息的通胀调控只是一种政策参数，美联储利率的长期主导地位才是美联储此轮加息的重要考虑。