21世纪经济报道记者 唐曜华 上海报道  8月17日， 由《21世纪经济报道》主办、浦发银行联合主办的“2024资产管理年会” 在上海隆重举行。本届资管年会主题为“金融赋能新质生产力和大资管新发展”。在平行论坛“资本市场高质量发展主题论坛”的圆桌讨论环节，嘉宾们对当前资管机构如何落实“耐心资本赋能新质生产力”展开了热烈讨论，同时交流了对权益市场走势和机会的看法等。

（鹏华基金研究部总经理孟昊）

在谈及资管机构如何落实耐心资本时，鹏华基金研究部总经理孟昊认为，从公募基金的角度看耐心资本的定义，正是需要从长周期维度去考虑资本回报。长周期回答的是耐心，资本回报回答的是资本本身逐利的本性。首先对于科技投资而言，需要我们以耐心或者长周期的维度去考虑产业发展的规律。每一个行业或者产业的发展都有自己的规律，经历导入、快速发展、成熟、逐步回落四个发展阶段。以新能源汽车行业为例，该行业从2013年开始导入以来，经历了快速爆发阶段，也经历了中间相对沉寂的阶段，2020年之后再次进入了快速成长期。现阶段大家又会担心行业竞争加剧导致行业进入下行周期。可以发现，科技投资不管是新能源、半导体还是AI，都有自己的产业发展周期和发展规律。对公募基金而言，应该从产业长期发展的角度出发，寻找投资机会以及规避相应的风险，进而提高资本回报。其次对于传统行业，同样也需要耐心资本的投资。传统行业本身也有自己的产业周期。我们如何能够规避周期的问题，更多还得从行业自身的供需角度，以及产业进入护城河的维度，以偏长周期的视角看待周期本身的行业波动，从而更有效地提高组合投资的回报率。

当下权益市场正经历煎熬的阶段，今年以来A股经历见底回升又再次震荡走低。宏观经济方面，当前内外需疲弱，包括消费、制造业内需情况都相对较弱，这也加剧大家的信心疲弱。对于A股后续走势，孟昊认为短期可能面临一定不确定性，但长期来看，积极的因素正在逐步累积，相信市场能够逐渐修复悲观的预期。

对于后市的投资展望，孟昊表示，当前这个时间点短期还是有些看不清，有利因素和未完全释放的风险都存在。预测短期走势往往要在市场极值的状态下才比较准确，比如极度恐慌或者极度乐观时比较容易预测，而处于中间状态的时候则较难判断。孟昊认为，可以持市场中性的态度来应对组合管理，并且更多从结构和个股层面下功夫。

他认为，长期来看，目前的点位较为乐观，一方面市场已经跌了较多，另一方面看到一些积极的因素在积累。积极的因素需要累积后有望产生质变。他表示，目前可以观察到政策端在积极发力，包括以旧换新、加大投资等。可能这个累积效应正在缓慢产生作用，相信这种累积效应到达一定程度时，在某个时间点可能会对基本面产生较强的扭转力量。近期多地在部署下半年的经济工作时，把扩大有效投资当作发力方向之一。外需方面尽管可能面临贸易政策端的扰动，但很多上市公司也在做一些积极主动的应对，比如从原来的中国出口向中国制造转变，让国内的产能走出去。我们看到中国企业家的求生力量和发展诉求是非常强烈的，这些累积的努力相信在未来3-5年能够形成较大的力量以对抗贸易政策端的扰动。随着内外需复苏力量的逐步积累，长期维度来看，我们相信这些凝聚的力量，能够扭转大家普遍悲观的预期。

而面对被动投资近年来快速崛起的发展趋势，关于主被动投资的争议，孟昊表示，主动投资更重要发挥主动性的优势，更多还是在逆向思维或者逆向因子方面发挥更大的作用。被动投资大部分是基于趋势，不管是基于风格还是行业，大部分ETF的发行和投资主要还是基于产业趋势或者风格趋势。我们将产业投资划分为三个阶段：第一个阶段，产业导入期；第二个阶段，产业快速发展期；第三个阶段，产业进入成熟或者调整期。在产业快速发展阶段，ETF产品凭借着行业极致或者风格极致的优势可能胜于主动投资表现，在趋势演绎的过程中，ETF的表现会更占优。但是在产业导入期和产业进入成熟甚至衰退的阶段，如何发挥主动投资的主动性优势，就是来自于产业的深度认知以及逆向因子起作用。对于产业的认知深度，会让主动投资在介入时点方面比ETF更早，逆向思维或者逆向引子会在产业进入相对成熟或者衰退的过程中能够降低仓位、控制回撤。其实这两个并不矛盾，更多的是不同阶段产品会有相对的优势和局限问题。