投研君今天介绍一家属于社会服务行业的上市公司。众信旅游主营旅游批发（营收占79%）、旅游零售（营收占10.5%）、整合营销（营收占9.7%）、旅游目的地运营、旅游产业链服务等业务，旗下拥有“众信旅游”零售品牌、“优耐德旅游”“全景旅游”两大出境游批发品牌、“奇迹旅行”高端旅游品牌。据了解，公司已连续多年成为中国旅游集团20强单位，公司及下属多家子公司被评定为5A级旅行社，此外公司名列2020北京民营企业百强榜第三十位，位居旅游行业首位，是文化和旅游部对口联系旅行社，曾被人力资源和社会保障部、国家旅游局评选为“全国旅游系统先进集体”。

业绩进一步恢复

在遍历财务报表后，投研君发现了公司归母净利润的最大值处在2017年，该年归母净利润、营收分别报2.3亿元、120.5亿元。2018年公司销售费用报8.2亿元，同比增加1.4亿元，营收保持在120亿元左右，未随销售费用扩大相应幅度。另外部分子公司业绩不及预期，计提了商誉减值准备1.1亿元，同样影响了业绩表现，该年公司归母净利润降至0.24亿元左右。2019年公司销售费用进一步扩至9.1亿元，增加0.9亿元，但毛利率、净利率分别提升约0.4个百分点、0.2个百分点，减值损失规模减少近0.8亿元，促成公司业绩回升至0.69亿元。

2020至2022年，公司受到了新冠的较大影响，业务开展受阻，特别是2020年资产减值损失和信用减值损失分别报约7.7亿元、1.4亿元，在营收锐减87%的背景下维持相对刚性的费用支出，导致了14.8亿元的亏损，随后两年亏损规模逐年减少，但尚未完全走出“泥潭”。

情况在2023年出现了好转。随着旅游行业复苏，多重利好政策激发行业活力，消费需求加速释放，公司在紧抓行业机遇的同时，加强精细化管理。2023年公司营收同比大增559%至33亿元，销售费用增加67%至2.7亿元，管理费用只增加13%至1.1亿元，两项费用增幅均远低于营收增幅，此外财务费用同比减少70.6%至0.16亿元，助力公司业绩实现扭亏为盈，归母净利润恢复至0.32亿元。

2024年行业从快速复苏步入繁荣发展的新阶段，伴随促进旅游消费、优化旅游供给等政策相继出台以及免签国家扩容，国民出游意愿得到极大激发，公司通过不断创新和优化产品，推出了一系列契合当前市场新需求的高品质、多元化的旅游产品，注重提升产品品质与服务质量，进一步提高了产品的附加值，并且运用数字化营销等方式降本增效，使得盈利能力大幅改善。2024三季报数据显示，公司归母净利润同比大增774%到1.2亿元，营收同比大增130%到47.2亿元，毛利率、净利率分别报13%、2.9%，其中归母净利润创2019年以来同期新高，净利率追平了2016年的阶段性高位。

众信旅游评级纵览（近5次）

数据来源：南财投研通

跟踪近9年的“大咖”

下面我们了解一下公司的分析师关注热度。2016至2024年，公司按年分别收获了106次、76次、106次、66次、18次、11次、10次、23次、24次分析师关注，可见2023和2024年关注热度已有所回升，但距离2020年前的高点仍有差距。

财通证券的刘洋在2023和2024年分别给予公司2次和3次评级，最新一次是在去年11月7日公司发布三季报后。刘洋指出国庆假期预定情况延续高增态势，据众信旅游集团十一黄金周出游趋势报告，截至9月5日，从众信旅游集团2024年十一黄金周假期国内、国外综合报名情况来看，产品丰富度较去年同期提升约50%，众信旅游约增加了近300条不同目的地产品不断丰富国人的出行，出游人数较去年同期约增长55%，已超过去年同期总出游人数。公司通过旗下零售业务品牌众信优游，不断扩大门店网络，以满足游客对高品质旅游服务的需求，目前众信优游已拥有超过2000家门店，并计划到2026年底在全国范围内扩展至超过5000家零售门店，以覆盖更广泛的客户群体。预计公司2024-2026年实现营收65.50亿元/112.54亿元/131.95亿元，归母净利润1.50亿元/2.54亿元/3.17亿元，对应PE50.3/29.7/23.8倍，维持“增持”评级。当前，刘洋在南财投研通分析师评价（社会服务行业）财务类排行榜高居季军。

国泰君安的刘越男对公司的关注可以追溯到2016年，随后每年均保持了跟踪，去年11月1日刘越男点评了公司的三季报，谈到行业供给侧明显出清，公司份额提升；公司持续通过运营提效和人员精简等方式提升利润率水平，稳态下利润率水平有望超过2019年及以前；出境游行业后续将更考验产品和渠道能力，公司将逐步发力零售渠道，采用加盟模式快速拓张，进一步巩固自身规模优势同时，逐步建立起零售端品牌认知，加强对利润率和需求的掌控能力。三季报业绩符合预期，欧洲线表现好于东亚及东南亚，后续东亚及东南亚仍有进一步恢复空间，预计2025年收入增速将回归至30%附近，收入体量恢复至2019年70%水平。考虑出境游需求和价格恢复节奏均符合此前预期，维持2024/2025/2026年对应归母净利润预测为1.68亿元/2.41亿元/2.90亿元。考虑格局改善以及公司自身提效后利润率有望稳步提升，超越2019年以前水平，给予2025年高于行业平均的36xPE，上调目标价至9.00元，维持增持评级。刘越男当前在分析师评价（社会服务行业）财务类排行榜勇夺冠军。

作为国内出境游龙头企业，公司批发业务继续深挖细化产业链上游目的地资源，在产品创新、品质提升和体验升级等方面着重发力，零售业务持续推进品牌全国化布局进程，通过线上线下全渠道营销，全方位多领域拓展增量空间，有望受益于出境游景气度进一步回升，稳健的投资者或可逢低关注。

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