摘要

近期，制冷剂市场价格上扬，一方面，随着配额缩紧下供需格局变化带动制冷剂价格上涨，相关企业的产品盈利能力提升；另一方面，家电产销两旺刺激制冷剂消费。进入需求旺季，机构普遍看好制冷剂价格有望持续上涨，关注这些企业。

投资要点

①制冷剂价格向上趋势不变，后续有望持续上涨

②配额缩紧下制冷剂价格上涨，企业相关产品盈利能力提升

③家电产销两旺刺激制冷剂消费，2025年国补政策还将延续

制冷剂价格向上趋势不变，后续有望持续上涨

2月主流制冷剂厂家报价继续上涨，内贸价格方面，根据百川盈孚浙江主流大厂报价，2月份R22报价36500元/吨，上涨1000元/吨；R134a报价45000元/吨，上涨500元/吨；R125报价44500元/吨，上涨1000元/吨；R32报价45000元/吨，上涨1500元/吨；R410a维持44500元/吨；R152a报价26000元/吨，上涨1500元/吨；R142b维持报价25000元/吨；R143a报价44000-44500元/吨。

进入3月，3月3日—3月7日当周，不少种类的制冷剂价格小幅上涨，行情向上趋势不变。据百川盈孚资讯：

• R32价格、价差分别为45,000、31,138元/吨，较上周分别上涨1.12%、上涨1.58%。

国内制冷剂R32市场产销情况良好。出口需求表现亮眼，空调订单持续增长，下游企业排产大幅提升，制冷剂企业保供空调厂为主，散水市场货源紧张，周内制冷剂R32高价陆续成交。

• R125价格、价差分别为44,500、25,444元/吨，较上周分别上涨1.14%、上涨0.05%。

国内制冷剂R125市场高位过渡。目前制冷剂R125市场延续涨势，伴随出口需求陆续释放，下游混配采购力度加大，企业资源多自用为主，可售商品量有限，下游产销良好支撑制冷剂R125市场价格稳中提涨。整体来看，供应相对偏紧，下游需求保持稳步增速，制冷剂R125市场有望持续上涨。

• R134a价格、价差分别为45,000、26,010元/吨，较上周分别持平、下降0.36%。

国内制冷剂R134a市场出口需求较好，内外贸价格基本保持一致。伴随出口需求起量，企业外贸订单逐步挤占内贸资源，散水市场货源紧缺，外贸市场助推下，企业报盘价格高位坚挺，多数业者对后市维持乐观态度，制冷剂R134a价格仍存上涨预期。

• R410a价格为44,500元/吨，较上周上涨1.14%。
  

国内制冷剂R410a市场延续强势运行。目前出口市场需求明显起量，受外贸订单向好带动影响，制冷剂R410a价格高位坚挺。同时受R125、R32价格提涨影响，R410a价格同向跟随向上调整。3-5月空调排产增速明显，需求复苏带动价格上扬，短期内制冷剂R410a市场保持向好预期。

• R22价格、价差分别为35,500、25,262元/吨，较上周分别上涨4.41%、上涨6.31%。

国内制冷剂R22市场成交回暖，价格稳中有升。周内制冷剂R22企业报盘价格坚挺运行，市场成交逐步向高价落实，外贸价格保持在32000-33000元/吨。受配额缩减影响，市场对供给端担忧仍存，下游维持市场需求较为稳定，供给关系改善下，制冷剂R22市场有望持续推涨。同时下游针对高价货源谨慎态度居多，涨幅完全向下传导尚需时日。

中银证券表示，展望后市，随着制冷剂内外贸需求同步提升，我们预计近期制冷剂价格有望持续上涨。

配额缩紧下制冷剂价格上涨，相关企业盈利能力提升

在分析制冷剂价格时，不少机构都提到了配额。

目前曾在或已在全球范围内广泛使用的制冷剂包括CFCs、HCFCs、HFCs三代制冷剂。第一代制冷剂对臭氧层的破坏最大，全球已经淘汰使用；第二代制冷剂对臭氧层破坏相对较小，但仍会破坏臭氧层，在欧美发达国家已基本淘汰，在我国目前也处在淘汰期；第三代制冷剂对臭氧层无破坏，在发展中国家逐步替代HCFCs产品，但是GWP值较高，温室效应较为显著，少部分发达国家已开始削减用量。

海通国际表示，我国基于《蒙特利尔议定书》履约要求，逐步淘汰HCFCs二代制冷剂。2007年我国首次实施二代制冷剂的生产和消费配额管理，2015年、2020年、2025年生产配额分别削减10%、35%、67.5%，并计划于2030年完全停止HCFCs的生产和消费。我国HCFCs生产配额从2013年42.64万吨削减至2025年16.36万吨。分产品看，HCFCs产品中R22配额占比最大，2025年生产配额占比为91.13%。

从2024年来看，不同制冷剂表观需求量增速出现分化。随着配额制度不断推行，生产受限影响下游需求量，R134a及R125产品2024年表观需求量分别下降10.04%、38.48%。然而，R22和R32作为主要二代及三代制冷剂产品，表观需求量维持正增长。R22产品2024年表观需求量为62.599万吨，同比增长4.90%；R32产品2024年表观需求量增长1.81%。

配额缩紧下的供需转变，推动第三代制冷剂价格上升，制冷剂相关企业的盈利能力也显著提升。

• 巨化股份2024年业绩预增公告中提到，公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性回归上行，涨幅较大。
• 同时，巨化股份在另外一个公告中提到，今年是第三代制冷剂实行配额制的第一年，产品价格处于恢复上行通道，叠加相较去年四季度高库存和工厂累库、目前社会历史库存（包括厂库）去库充分，下游需求良好，部分品种距历史高位仍有较大差距，第二代制冷剂生产配额进一步削减，行业生态、竞争秩序不断改善等，预计2025年公司氟制冷剂产品实际均价仍将上移，盈利水平及盈利比重进一步提升的确定性较大。
• 三美股份2024年业绩预增公告中提到，氢氟碳化物（HFCs）于2024年开始实施配额管理。报告期内，公司HFCs制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升。
• 东阳光在2024年业绩预告中提到，随着第三代制冷剂配额方案的正式实施，其供需格局发生了根本性转变。一方面，第三代制冷剂的供应受到配额管控；另一方面，下游市场需求同比增长显著，供求关系推动了第三代制冷剂价格的持续上升。作为行业领先的第三代制冷剂企业，公司制冷剂业务利润在报告期内快速增长，进而显著提升了公司的整体盈利能力。

国信证券指出，2024年来，随配额细则方案的落地，叠加空调排产数据表现靓丽，部分企业停产检修，制冷剂延续景气上行趋势。进入2025年，受供给端配额政策强约束持续，春节市场成交虽然陆续降温，但企业端对于年后市场走势企业信心充足，提前反馈到对外报盘。他们认为制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，持续看好制冷剂产品长期景气度的延续。

开源证券指出，随着碳达峰、碳中和战略的持续推进，各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰。二代制冷剂R22即将大规模削减，HFCs有望受益于国家政策实现渗透率快速提升。我们认为，2024配额首年仅是行情起始之年，2025开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势。

家电产销两旺刺激制冷剂消费，2025年国补政策还将延续

从下游应用端来看，制冷剂广泛应用于家用空调、冰箱（柜）、汽车空调、商业制冷设备等行业，四类产品制冷原理一致，但对制冷剂的品种需求各有不同。海通国际指出，总的来看，家用空调、冰箱、汽车空调等下游行业的发展将直接影响氟制冷剂的需求。从需求结构看，家用空调占据制冷剂需求绝对比例。在新生产的下游产品中，空调对制冷剂的需求量占据制冷剂总需求的78%，冰箱和汽车则分别只占到16%和6%。

制冷剂受益于空调产量提高。国家统计局数据显示，2024年12月中国空调产量2369万台，同比增长12.90%；2024年1-12月累计产量23186.53万台，同比增长8.13%。

家电产销两旺刺激制冷剂消费。国信证券指出，2024年来，在国补政策刺激下，国内家电空调市场从8月开始回转，并在四季度进入了年底冲刺阶段；海外市场受欧美夏季高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，2024年家用空调外销量同比快速提升。

2025年一季度空调内销排产数据持续上涨，其中1-2月让步出口被动减量，3月逐步起量，除季节性备货因素影响，“两新”政策推动也有较大促进。此外由于去年国补在淡季开始全面推出，而今年国补惠及全年，预计将有部分去年未被激发的需求在二季度旺季起被催化。出口方面，开年后出口备货需求逐渐走弱；去年底以来，受消息影响，出口备货订单需求前置。此外，新兴市场空调装机率低，预计在全球变暖和经济复苏的催化下，需求增长明显。

太平洋证券指出，即将进入需求旺季，制冷剂价格上涨。空调出口订单持续增长，国内“以旧换新”政策加码，刺激终端消费热情，带动内贸情绪积极提升，近期企业报盘价格全线上调。

机构关注

海通国际：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光。

方正证券：制冷剂已经进入需求旺季，制冷剂企业生产负荷有望逐步提升，行业产量和库存同比提升，旺盛的下游需求有望带动制冷剂价格上行。制冷剂已经进入旺季涨价阶段，3月份价格有望继续上调，进一步提振二季度长协价格中枢。在主流制冷剂内外贸报价持平背景下，制冷剂相关生产企业业绩释放确定性增强。建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技、永和股份、东阳光等制冷剂企业。

太平洋证券：制冷剂即将进入需求旺季，主要制冷剂品种的价格和毛利均出现上涨。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份。

参考研报来源：

《方正证券—氟化工行业周报：旺季来临制冷剂企业生产负荷提升，部分制冷剂品种价格周环比上涨》，张汪强、刘旭升，2025年3月8日，

《中银证券—化工行业周报：国际油价下跌，TDI价格下跌、制冷剂价格上涨》，余嫄嫄、范琦岩，2025年3月9日,

《信达证券—基础化工月报：制冷剂、氯化钾、硫酸等价格上行》，张燕生、洪英东、尹柳，2025年3月4日,

《海通国际—中印制冷剂行业报告：配额缩紧下的供需格局与市场机遇》，XiaohanSun,ChintanModi，2月27日，

《太平洋—化工行业周报：需求旺季到来，磷酸一铵、氯化钾、尿素、制冷剂等价格上涨》王亮，王海涛，3月3日，

《开源证券—氟化工行业周报：萤石、制冷剂向上趋势不变，积极把握布局机会》，金益腾、毕挥、李思佳，2025年3月9日。

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