特约评论员 黄亚南

由于目前美国关税政策正处在混乱的高峰期，世界各国都担心全球贸易战可能会阻碍经济增长并助长通货膨胀，而各国的金融部门也在担心他们的金融政策难以有效地应对经济放缓叠加通胀加速所形成的局面。日本央行总裁植田和男近期表示，由于无法简单地判断美国的政策，日本只能谨慎地维持现在的金融政策。

在这种局面下，日本传出巴菲特增持了日本五大综合商社的股票，并带出了日经指数从3月初的36000点恢复到3月18日38000点的走势的消息，使得日本股市再次引起了大家的注意。但是，这并没有再次引发出日本能否成为投资避险地的话题。或许市场认为巴菲特的成功只是资本运作的成果，个股的表现并不能完全反映日本经济的实际状况。

据公开的信息显示，巴菲特是从2019年开始购入日本商社股票的。到2020年8月，其持有的日本五大商社股票比率超过了5%，需要对外披露。而这一披露立刻带来了巨大的冲击，似乎让市场重新发现了这些商社股，引发了投资者的热购，形成了所谓的巴菲特效应。由于日本的五大商社都是事业庞杂的综合性商社，利润率偏低，在日本市场上长期不被看好，这种现象在市场上被称为综合性企业评价的折扣。比如，五大商社中销售规模最大的三菱商事的PER在2019年的时候只有0.86倍，而当时日经平均的PBR在1.1倍左右。

然而，巴菲特却持有和日本市场评价相反的观点，他认为日本的综合商社具有多种商业模式，拥有牢固的财务基盘，是喜欢风险分散的投资家的绝好投资对象。但是，日本企业的PER都比较低，为什么巴菲特却选中了日本的综合商社呢？这主要是因为商社的事业都涉及了国际资源方面，他们的商品价格与外汇关联更为密切，日元贬值造成了良好的投资机会，而巴菲特及时地抓住了这样的机会。

从2020年到2024年，五大商社的股价平均上涨了3倍以上，这也意味着巴菲特的投资获得了巨大的成功。今年年初，巴菲特在给股东的信件中表示五大商社已同意“适度放宽”此前10%的持股上限限制，而已经持有五大商社7%～8%股票的他将继续增持这些企业的股票。市场认为，日本的商社股价在去年春季达到高峰后就一直在下跌，到今年初，已经下跌了30%左右。很可能巴菲特认为日本商社的股价回到了比较合理的范围内，所以就再度出手，增持了商社的股票。这样的增持是一种技术性的操作。

日本的市场分析家指出，国际资本积极购入日本股票的主要原因是日本企业现在都更加积极地回馈股东，比如，虽然日本商社今年度的收益率预计会降低，但股东分红却不会减少。实际上，除了外资因素之外，还有日本免税的新NISA（日本个人储蓄账户）政策也吸引了大量的国内资金参与到股票市场，共同推高了日本的股价。但是，这也显示了日本的实体经济与虚拟经济的脱节，因为受国际竞争的压力，日本企业不愿意大幅度提高员工的薪资，使得日本的薪资一直跟不上物价上涨的幅度，影响了日本国内的消费状况，进而也妨碍了日本企业生产性的提高。这也使得日本股市更容易受到国际市场尤其是美国股市的影响。比如，在今年2月份，美国股市大幅度下跌后，欧洲股市没有受到太大影响，唯独日本股市跟着大幅度下跌。这主要是因为这些年来日本减少了对亚洲的贸易量，增加了对美国的贸易量，使得日本对美国的依赖程度进一步增强。这样也使得西方投资者更容易捕捉到日本的机会。

由于日本金融当局被动地对应出现的问题，日本经济出现了停顿的趋势。日本总务省在日前公布的数据显示，2月份日本的CPI同比上涨3.7%。而同期美国上涨2.8%、德国上涨2.3%，本来一直苦于不能摆脱通货紧缩的日本竟然成为西方国家中通货膨胀率最高的国家。日本央行植田总裁指出，物价的上涨已经给国民生活带来了负面影响，但金融当局不可能冒风险来迫使物价下降，只能继续观望。不仅如此，日本的金融政策也没有改变日元贬值的状态。虽然经过美联储的降息和日本央行的加息，美日之间的利差在一年内缩小了约1.5%，但是，日元汇率几乎没有变化。这也说明，日本的金融政策的确没有起到什么明显的作用。另外，日本今年3月的制造业PMI为48.3，低于上一个月的49.0；服务业PMI为49.5，也低于上一个月的53.7。这些数据显示了日本经济脆弱的一面。

为了阻止经济向恶化方向发展，市场许多分析都认为日本政府和央行有必要采取更诱人的措施来吸引国内外更多的资金来充实对日本的投资。这样，再加上日本相对稳定的社会环境，在资本运作方面技术出众的投资者在这种状况下应该会更容易获利。也就是说，从经济发展的本身来说，日本似乎并不能成为国际资本的避险地，但是在市场操作方面，国际资本利用各种有利条件是可以获得很多获益机会的。巴菲特持续增持日本股票，看准的或许就是这样的时机。