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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人梁欣  x  嘉宾程大爷

一、【提纲】

1、从黑天鹅变成灰犀牛，“对等关税”对金融市场的冲击是否已经充分定价？

2、美联储主席鲍威尔再次释放鹰派立场，特朗普以“炒鱿鱼”相威胁要求降息，美联储降息路径扑朔迷离，如何影响A股港股市场？

3、A股与港股连续多日碎步反弹回补4月7号之后进入技术震荡状态，完全补完缺口后是否还有二次探底？

4、年报与一季报进入披露高潮，哪些方向值得关注？

以下为试听版文字整理：

“对等关税”对金融市场的冲击是否已经充分定价？

主持人：从黑天鹅变成灰犀牛，“对等关税”对金融市场的冲击是否已经充分定价？

程大爷：分析此次关税冲击，核心人物是特朗普。金融市场的走势，在很大程度上受其独特性格、随意言论以及出人意料的决策左右。此次处于特朗普的第二个任期，他提出的关税政策，远超市场此前对对等关税最坏情况的预期。

4 月 7 日，A 股和港股市场均出现了巨大的跳空缺口，市场大幅下跌。在 4 月 6 日的加餐节目中，基于清明节假期美股及美国中概股的下跌幅度，我们预测 4 月 7 日市场可能会集中释放此前积累的所有利空因素。最终，市场呈现出大幅低开低走的态势，跌幅甚至超出了我们的预期，而这一结果正是基于对特朗普行事风格的判断。

特朗普提出将关税提高到 245%，从经济逻辑的角度审视，这一决策缺乏合理性，更像是意气用事的行为，严重脱离了正常的经济考量范畴。

对于关税事件从黑天鹅向灰犀牛的转变，我认为最大的冲击阶段已经过去。尽管关税问题尚未得到彻底解决，未来仍存在反复的可能性，但毋庸置疑，最糟糕的时刻已然成为过去。特朗普时而释放善意信号，时而又发表极具威胁性的言论，这种反复无常的行为模式预计将成为常态。因此，投资者不应因他言论的一时变化，而产生过度的情绪波动与非理性的投资决策。

从宏观层面来看，关税问题未来仍将是全球经济、中美关系、中美贸易，以及中国经济发展进程中的长期风险因素，如同灰犀牛一般，虽然其存在和影响能够被预见，但仍具有一定的不确定性。不过，也正是因为这种风险已在一定程度上被市场所预期，所以不太可能再对市场造成突发性的巨大冲击。

就目前的情况分析，特朗普正面临着较大的压力。一方面，美国国内通胀问题日益凸显，物价持续上涨，给民众生活和企业运营带来沉重负担；另一方面，国内反对他关税政策的抗议声不断涌现，民众和企业对其政策的不满情绪日益高涨。同时，他以纯粹交易思维来处理国与国之间贸易关系的做法，是错误且鲁莽的，不仅未能实现其预期目标，反而让美国自身陷入了更为复杂的经济和政治困境。

在中美关系方面，与 2018 年相比，中国此次展现出了极为坚定的态度。面对美方不合理的关税施压，中国坚决反击，毫无退缩之意，充分彰显了维护自身利益和国际经济秩序的决心。而特朗普在这场博弈中，则表现出 “表面强硬，但实际行动脆弱” 的特点。例如，他一边在言语上不断威胁和指责中国，另一边却又急切地期待与中国进行谈判，甚至被传出在白宫等待中国电话的消息，这种言行上的矛盾，进一步凸显了他在处理中美贸易问题上的困境与无奈。

中国在此次关税事件中的应对策略和表现，值得给予高度肯定。政府在处理中美关系时所展现出的态度、应对的反应速度以及采取措施的强度，都充分体现了强大的自信与卓越的能力。这也是我坚信股市最大冲击已经过去，并且对牛市重新启动充满信心的重要依据。在上期节目中，我就曾提出一个观点，即 3040 点或许会成为未来相当长一段时间内的重要低点，成为市场触底反弹的关键转折点。

从特朗普近期的表态和行动趋势来看，他急于与各方达成协议的意图愈发明显。他不仅对在 90 天关税暂停期结束前与欧盟达成贸易协定表达了十足的信心，同时也对与中国达成协议表现出乐观态度。由此综合判断，此次关税纠纷虽在短期内仍可能出现一些反复，但从长远视角和整体态势分析，形成重大利空的可能性正越来越小。或许，这一事件将以闹剧开场，却能以喜剧结束。

美联储降息路径扑朔迷离，如何影响A股港股市场？

主持人：美联储主席鲍威尔再次释放鹰派立场，特朗普以“炒鱿鱼”相威胁要求降息，美联储降息路径扑朔迷离，如何影响A股港股市场？

程大爷：近期，特朗普推行的对等关税政策出现多次戏剧性反转。市场普遍猜测，特朗普态度转变的关键因素在于美债市场的崩溃。华尔街警告称，持续推行对等关税可能引发美股灾难性崩盘。作为美国金融稳定的基石，美国十年期国债收益率是全球资产定价和无风险资产收益率的重要锚点。而在此次美债抛售潮中，十年期美债收益率一度冲破 4.5%。

一方面，美国债券存量规模庞大；另一方面，7 万亿美元美债即将到期，却面临发行困境，市场对美债的信心严重受挫。这不仅动摇了美国金融市场的根基，也削弱了美元作为全球储备货币的信誉。这一状况极有可能是迫使特朗普态度软化的重要原因。

当然，也存在另一种可能，即美国财政部从一开始就将强硬姿态作为谈判策略，通过 “漫天要价” 施压，再根据对方反应灵活调整态度。这种交易策略在特朗普 20 世纪 80 年代所著的《交易的艺术》中便有详细阐述。

当前，特朗普迫切希望美联储降息。美国庞大的财政赤字与债券利息支出已让政府不堪重负，若美联储不降息，美国政府的外债利息成本将进一步攀升。然而，美联储主席鲍威尔与特朗普观点严重对立。鲍威尔指出，对等关税政策存在两大风险：其一，尽管美国 3 月 CPI 数据低于预期，降至 2.4%，但随着关税政策逐步实施，未来通胀可能剧烈反弹；其二，关税与贸易战会拖累全球经济，导致美国经济增长预期不断下调，甚至可能陷入衰退。

基于上述判断，鲍威尔在芝加哥经济研究会讲话中释放鹰派信号，明确表示在通胀未得到有效控制前，不仅不会降息，甚至可能加息。同时，他强调需综合考量通胀、经济增长、就业等多重数据，平衡政策目标，而控制通胀仍是美联储货币政策的首要任务。此举引发特朗普强烈不满，后者威胁要罢免鲍威尔。鲍威尔则表示将上诉至最高法院，并提前谋划应对方案，试图保住职位。这场冲突不仅使美联储货币政策陷入僵局，更引发外界对美联储百年独立性传统是否会被打破的担忧。

美国货币政策的内部分歧与不确定性，不可避免地对全球金融市场产生外溢效应，也给中国央行的政策决策带来了新的考量。若美联储按预期在 6 月启动降息，且全年降息 100 个基点，市场期待已久的中国央行降准降息操作或迅速落地。但目前美联储主席与总统的僵持，叠加关税风波冲击减弱、市场逐步稳定，使得中国央行决策更加审慎。此前离岸人民币对美元汇率大幅贬值，一度接近 2018 年低点，如今已回升至 7.3 关键关口上方，货币市场与汇率市场均趋于稳定。

对等关税冲击初期，投资市场曾出现恐慌与过激反应。如今市场已逐步消化风险，为投资者提供了布局优质资产的窗口期。正如我在 4 月 6 日所分析，当市场出现一致性误判时，往往蕴藏着机遇。这种机会十分难得，若错失将难以复得。

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-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》，周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。-栏目播出时间-

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