资本市场在经历了证监会换帅、科创板设立、注册制落地等一系列重磅事件后即将告别2019年。

辞旧迎新之际，市场总是习惯总结过去、预测未来，而如果说回顾2019年资本市场里程碑事件中将对未来资本市场改革产生最大的影响的莫过于“深改12条”的推出。

于2019年初走马上任的证监会主席易会满在调研考察和研究了多半年时间后绘制的改革路线图对今后3至5年的资本市场运行发展将有巨大且直接的影响，而接下来的2020年也将是资本市场深化改革的攻坚之年，这一年中改革的落地和执行情况将决定深改推进的成色。

根据21世纪经济报道记者总结梳理，2020年在“深改12条”的总体改革框架之下资本市场的改革将在三个方面重点展开——“多层次资本市场改革推进落实”“提升上市公司质量”以及“资本市场全面开放”。

而2019年中央经济工作会议也提出要“完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革”。

“上述三个方面构成了资本市场改革的核心逻辑所在，其他多项改革也是围绕这些内容所展开的，2019年多项政策落地，随着改革的推进2020年落地的政策只多不少。”北京地区一家中型券商投行业务条线负责人表示。

图甘俊

直接融资主战场

“深改12条”中提到要充分发挥科创板的试验田作用，坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点。

2019年科创板设立并试点注册制，2020年科创板的成功经验将推广至其他板块，在证券法“四审”通过的背景下，资本市场多个板块的改革将在2020年依次展开。

目前来看，新三板全面改革的路线已经确定，即用重磅的增量政策如设立精选层，允许公开发行等带动存量政策的优化，进一步打通新三板内部和资本市场体系的通道。

创业板改革目前尚在酝酿之中，但在多个顶层设计文件中，创业板注册制改革已经板上钉钉，2020年推进创业板注册制改革是大概率事件。

围绕这些板块改革也将掀起多个基础政策的更迭，如创业板改革开启前已经松绑了创业板借壳和放松了创业板再融资等，一个全新的多层次资本市场即将在2020年形成雏形。

这些资本市场板块的联动改革背后的逻辑正是监管层在顶层设计中更加重视资本市场提升直接融资比例的作用，总结近年来各种经验教训，资本市场对于企业融资，尤其是中小企业以及民营企业来说是最重要以及分配效率最高的平台，因此必须要大力发展起来。

资深投行人士王骥跃表示：“科创板改革、并购重组改革、再融资改革、新三板改革以及即将推出的创业板改革，根本指导思想之一就是要提高直接融资比重。在重大改革之外，发审委核心人员发生变化后，IPO发审会过会率显著提高，也是要提高直接融资比重的表现。”

提升上市公司质量

除了几个板块的改革外，2019年资本市场改革热词中，“提升上市公司质量”是贯穿全年的热词，易会满在接任证监会主席一职不久之后便在公开场合明确了其任上提高上市公司质量是重中之重的工作。

易会满首次大篇幅提及是在其今年5月参加上市公司协会2019年年会时，当时他专门强调，从长期看，决定市场成色和发展走势的，还是经济基本面和上市公司质量。

而在2019年11月初，易会满在赴浙江调研、实地走访上市公司，并主持召开部分上市公司座谈会、听取提高上市公司质量的意见建议时，也提出“提高上市公司质量是一项宏大的系统工程，需要上市公司、各类市场主体、监管机构、地方党委政府等各方加强工作协同、多措并举，形成合力。证监会系统已经制定了提高上市公司质量行动计划，并正在推动出台相关文件。”

记者了解到，其所提到的文件也就是《推动提高上市公司质量行动计划》（简称《行动计划》）已经在证监系统内印发，文件发布的核心是力争通过3-5年努力，使上市公司整体面貌有较大改观。

《行动计划》分为七大方面，围绕信息披露有效性、公司治理规范化、市场基础制度改革、退市常态化、化解风险隐患、提升监管有效性、优化生态等核心内容，这其中很多内容都将在2020年落地。

与此同时，记者了解到，针对当前上市公司治理方面存在的问题，证监会2020年也将在全体上市公司中组织开展公司治理专项活动，通过自查自纠、现场检查和整改提升等分阶段工作。

治理上市公司是一项复杂且短期内难以见效的工作，2020年提升上市公司质量任重而道远。

对此，证监会上市部副主任曹勇近期公开演讲时曾指出，“上市公司质量内涵丰富，包括经营效益、会计基础、治理能力和信息披露等多个方面，要提高企业质量需多方发力。”

外来的“和尚”

近年来，资本市场对外开放一直都是改革重点推进的领域，2019年最后一个月，野村东方和摩根大通证券两家外资控股券商相继获得证监会的运营许可准备开业。

但对于资本市场对外开放尤其是在引入境外优质机构方面才是刚刚拉开帷幕，2020年将是外资全面进入资本市场证券期货经营机构领域的一年。

7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布的一系列金融业进一步对外开放的政策措施中明确提出，将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。

证监会也在2019年四季度正式落实期货公司、基金公司以及券商外资持股比例限制提前放开的事宜，明确上述三类机构将分别在2020年1月、2020年4月以及2020年12月相继完成外资持股比例限制的松绑。

开放的一端是机构，另一端则是资金，不过2020年A股国际化以及外资进入A股市场的比例或相比此前有所放缓。

回顾2019年A股国际化进程可谓是有序落地，分别完成了在MSCI指数扩容的三步走，以及首次纳入富时罗素和标普道琼斯两大国际指数。

进入2020年以后，已经确定的还有A股纳入富时罗素指数第一阶段的第3步有待实施，即2020年3月，A股在FTSE的纳入比例继续提高，届时A股纳入因子达到25%，在富时罗素指数新兴市场指数和全球市场指数的比例将分别达到5.57%和0.57%。但相比2019年，A股国际化的进程或要趋缓，尤其在MSCI指数。

“无论从韩国经验还是目前A股纳入比例继续提高面临的制约因素来看，预计11月MSCI扩容完成后，A股纳入MSCI进程短期或有放缓，2020年由扩容带来的被动增量资金会相应减弱。但境外资金加仓A股是近几年比较确定的趋势，增量外资仍可期，但规模可能略降。”招商证券首席策略分析师张夏表示。