近日，兴业证券、光大证券、招商证券、申万宏源等多家券商发布2020年下半年A股策略报告。总体看，券商大多认为2020年下半年A股市场将是震荡格局，有结构性机会，从长期来看则保持乐观，期待牛市。行业配置方面，科技、新老基建、消费、金融等是券商推荐的主线。

大势研判

 “2020年下半年市场在震荡中蛰伏，短期投资把握结构性生机，长期的全面性的生机正在孕育中。”兴业证券认为。

兴业证券指出，整体来看，2020年下半年市场呈震荡格局，经济基本面处于内需向上，外需向下的交错期，流动性维持宽松但不“泛滥”，风险偏好反复冲击、折腾，把握结构性机会。

一方面，国内经济在政策催化和复工复产加速下逐步回归正常，经济和企业盈利增速逐季提升；另一方面，国外，特别是欧美国家疫情拐点逐步出现，逐步着手恢复经济，但整体需求较弱，恢复还需一定时间。同时，随着美国大选，中美关系可能面临更大压力，亚非拉疫情等尚在发酵。

“这些因素正在制约着市场投资者的情绪，待这些因素逐步随着市场震荡调整过程中price in，而内部流动性整体宽松、政策托底和改革红利频出的利好，A股蛰伏之后有望生机勃勃。”兴业证券指出。

而兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，复杂多变的外部环境可能是较长时间内的常态，投资者尤需警惕8月下旬到9月上旬海外市场的不确定性风险，那时可能是博弈的一个峰值点。

从国内来看，张忆东表示：“我国经济中长期的三大动力是科技创新、内需扩张、改革开放，特别是科技硬实力，尤其重要。短期逆境凸显科技创新的重要性，中国核心资产终将跨越时艰、赢在未来。”

而光大证券对大势判断是：“货币是估值的锚，市场仍低估。”

光大证券指出，从中长期的角度看，在疫情这种自然灾难的冲击下，货币而非盈利是估值更合适的锚，具体而言，股市市值/M2将比PETTM更适合衡量外生灾难冲击下的市场估值水平。以2011年1月1日至2020年5月24日为考察区间，目前A股市值/M2为27.9%、历史估值分位为43.7%，仍处于低估区间。

招商证券则从二元结构的角度来判断大势可能带来的变化。其指出，由于经济的二元结构，A股也呈现明显的二元结构，形成了以银行为代表的传统行业，以医药为代表的新兴行业，截止2020年5月23日，具有新兴投资消费属性的新兴行业市值正式超过了传统行业。

招商证券从经济回升和衰退两个不同的大势走向得出不同的结论。

在更悲观的衰退预期出现时，利率中枢进一步下移，必要回报率下降，则有未来确定成长性的板块和个股享受更高的估值溢价，而传统行业则难以在利率下行时实现太高的估值提升，因为伴随而来的是更加悲观的衰退预期。

反过来，如果经济预期回升，传统行业随经济预期回升而估值回升，利率中枢将会抬升，必要回报率提升，则新兴行业龙头利率上行而估值承压。如果经济回升和利率中枢回升的预期形成，则新兴行业普涨将会告一段落，将会呈现分化格局。

而申万宏源对大势判断上相对乐观，“下半年逐步转向战略乐观。新冠肺炎疫情带来更彻底的出清;居民储蓄率上升，配置需求释放，我们有理由开始期待牛市。”

但申万宏源同时也指出，“全球都是‘大病初愈’，我们期待未来，也敬畏未来。” 

行业配置

兴业证券指出，“在行业配置上，寻找生机孕育点，关注大创新、崛起的高端制造与科技、家电家居建材产业链、黄金。”

兴业证券认为，长期来看，科技成长进入向上通道的长周期，“大创新”板块是趋势性投资机会。

兴业证券看好崛起的高端制造，尤其是切入全球产业链后的高端制造，如医疗器械、新能源车、新材料等。

另外，家电家居产业链，首推家电、家居、消费建材等行业链条，有望先行复苏的景气方向，逐步关注房地产行业。

此外，受益于全球流动性大放松、货币体系重建“估值锚”的黄金。

兴业证券建议，三大主题投资方向：

1）国产替代：美国对华为限制升级，国产化迫在眉睫；

2）5G建设：大规模落地，2020年底前有望覆盖所有地级市；

3）军工：地缘政治风险事件催化不断

就A股2020年下半年的投资策略，兴业证券张忆东维持其对2020年整体行情的判断——平衡市、结构性行情，投资策略上建议以长打短、守正出奇。 

短期来说，张忆东表示：“未来数月依然偏谨慎，不认为有指数趋势性上涨的大机会，上有顶、下有底，但行情节奏上有新变化。”

长期而言，张忆东认为“出奇”就应该淘金科技和消费服务等新兴领域的成长型核心资产。

“淘金科技和消费服务等新兴领域的成长型中国核心资产，新能源汽车产业链、节能和新能源产业链、以5G半导体为亮点的TMT产业链、精密制造、化工及新材料、生物医药、互联网新消费业态、物业、教育、品牌消费等。”

同时，张忆东认为，“长期配置之守正要立足长逻辑，继续看好黄金的配置价值，怀着怜悯的心布局传统价值型核心资产（地产、金融、博彩等）。”

而光大证券下半年看好行业是：

1）消费：关注可选消费。如汽车、家电等。

2）周期：走出至暗时刻，寻找结构性机会。目前，景气度比较高、估值水平又偏低的性价比较高的周期类行业主要有：上游中的有色，中游的电力设备及新能源，下游的建筑、国防军工。除上述板块，二级行业中的房地产服务和工程机械值得关注。往后看，预计与基建更相关的基础化工、建材、机械、轻工更能受益于复产复工，石油、有色等上游超跌的标的在下半年可能会迎来超跌反弹机会。

3）TMT：技术封锁短空长多。

4）金融：下半年表现有望好于上半年。

5）周期轮动下的修正：在剔除掉市场的系统性影响之后，对M2的弹性大于等于0.5的一级行业主要有：家电、医药、食品饮料、电子、计算机、消费者服务、汽车、通信、农林牧渔、建材、国防军工等11个行业，基本上集中在消费和科创领域。结合上半年的表现看，后续家电、汽车等可选消费有望补涨，石化化工、有色等部分周期品和金融标的有望超跌反弹。

而招商证券认为，进入2020年下半年，产业趋势明确的科技三条主线是：

（1）自动驾驶新能源汽车主线：自动驾驶-5G+AI赋能下最先可能突破的领域；新能源汽车-海外政策加速推进，国内产业变革开启；

（2）自主可控：外部倒逼政策加速+科技周期驱动；

（3）新基建：未来五年投入或达10万亿细分领域具有持续的投资机会。

 招商证券认为，整体A股盈利在经历了一季度较深跌幅之后将重新进入上行周期，业绩表现将会平稳修复并且实现逐季改善。传统基建和新基建相关行业，新能源包括光伏、风电和新能源汽车，医药生物中的生物制品、医疗器械，受益于社融回升的金融板块。

但招商证券指出，估值分化严重，大部分行业市盈率水平处在历史中位数水平及以下，TMT、必选消费及医药行业PE估值相对较高，而金融地产估值处于历史低位。A股中市值较大、业绩较优的低估值股票将会得到合理的估值，估值存在进一步提升的空间。

招商证券认为下半年的股票市场将会沿着两个方向演绎：

路径一：传统行业的重估和新兴行业的分化，如果下半年经济逐渐恢复，市场形成了一个稳定的预期——传统部门以2019年的水平稳定下来，实际增速趋向于0。增速预期稳定后，市场如果隐含的长期增速从-1.3%修正至0，则传统板块整体存在13~19%的估值回升空间。其中，金融板块，潜在估值修复空间跟大，如果整体PB回到1的稳态水平，则估值存在36~45%的回升空间。

而新兴行业分化，科技领域建议关注新基建、电动智能汽车、光学创新和自动化水平提升的科技领域。消费领域则关注前期受疫情冲击较大的可选消费领域，值得关注的是航空运输、酒店、家居、家电等领域。※路径二：疫情反复，地产和制造业融资需求乏力，经济回升预期落空，则优质消费医药股和部分优质科技股继续泡沫化。

申万宏源则建议下半年采取“去日可追”战术机动，非聚集性可选消费有望逐步受益于居民储蓄率上行，首推汽车;新老基建依然是确定的方向，重点关注5G、新能源汽车、半导体设备耗材、信创;建筑装饰、建筑材料和工程机械龙头的投资机会。

申万宏源建议“来日可期”底仓配置，5G商用化引发设备端和应用端景气，依然是远期确定的基本面趋势，耐心等待三季度外需科技需求回补验证，二季报期可能是消费电子布局的窗口，5G应用端的物联网、超高清、云游戏，有望成为反弹阶段有弹性的进攻方向。保持长期有复利效应的龙头核心资产的配置。

“2020年提估值是普遍现象，反映宽货币的影响;创新高龙头的相对收益主要由业绩贡献，个股提估值略显极端，但总体依然健康。 ”申万宏源认为。