21世纪经济报道记者胡天姣 北京报道 年底将近，机构将预测数据摆出，供投资者酌情选取。

“即便明年全球经济增长将由于基数效应等的消失而在今年的基础上有所回落，但2022年的经济增速仍显著地高于长期的潜在增速。”瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管陈东在近期举行的《2022年市场展望及十大投资主题》中表示，从家庭部门与企业部门看，明年经济依旧有较强的增长推动力。陈东预计，受房地产部门的调整的影响，中国2022年的经济增速将为4.5%。

本周为主要央行盛宴周，美联储自然最为受到关注。在瑞士百达财富管理全球策略师、亚洲首席投资官谭思德(Alexandre Tavazzi)看来，美联储带来的不确定性，将对股市和债市带来考验。“美国股票市场估值差异目前处于历史上较高水平，这也意味着市场是分层的，而这也是我们认为在明年，需要对投资进行主动管理的原因。”

Alexandre Tavazzi由此认为，波动性较高的市场环境，以及市场出现的估值分层将为主动管理带来机会。

2022年经济增长速度仍高于潜在水平

陈东指出，2022年的全球经济增长依旧将显著地高于其长期的潜在增速，由此，从增长的角度予以分析，2022年还是一个比投资较为有利的一年。

“明年会有一些对经济增长有利的因素。”他解释说，如全球很多国家的家庭部门，不论是受到新冠疫情的影响，政府的财政补贴，还是基于谨慎的原因，均提高了储蓄率，积累了大量的现金。预计目前全球居民超额储蓄占GDP的比重或在6%-17%之间，各个国家有所差异。而随着疫情的缓解与经济的放开，超额储蓄或会逐渐地被释放，由此拉动各国的内需。

此外，陈东认为，在企业部门也会出现一些新的推动因素，其中，新能源是很重要的推动力。“在各国结束的COP26气峰会中，各国重新制定了更加雄心勃勃的气候变化的目标。实际上，各国目前实际投入在新能源建设领域的资金，不仅低于他们政策所要求的投资额，而且低于一些主要国家的投资额。而基于2025年要达成碳中和所要求的投资力度，投资方面在2022年仍有反弹空间。”

在全球政策分化过程中，陈东预计，美联储2022年或加息三次，2023年会继续加息，欧洲央行、日本央行或按兵不动，中国央行应还是执行宽松政策周期，在近期降准后，仍将会有动作。

即使美联储加息，在陈东看来，高企的通胀率仍将促使实际利率为负，而此利率环境对经济增长仍起着较为支撑的作用。“财政政策方面，全球大部分国家会开始缓慢地走向正常化，但过程是非常渐进的，特别是在欧元区，虽然各国的财政赤字会减小，但实际上减小的幅度比较有限，“所以，总体来说，政策的环境，不管是货币政策还是财政政策，具有支撑性。

瑞士百达财富管理预计，受房地产部门的调整的影响，2022年中国的经济增速为4.5%。“现在出现了来自政策方面的改善迹象，如中国央行的降准，我们认为明年一季度还会再有一次降准，它带来的结果是中国的信贷周期或开始转向。” 陈东补充说，随着货币政策、财政政策逐步转向宽松，他认为信贷周期会转得相对更加正面。

“我们长期的基本观点是，房地产此轮的下滑，主要冲击的是在经济增速方面。” 陈东说，但是由于整个金融体系对房地产，特别是开发贷整体的风险暴露其实是可控的，对房地产最重要的风险暴露点为按揭贷款，它的质量相对来说非常高的，我们由此并不认为此类房地产下滑会对我国的金融体系，包括总体的信用问题带来系统性的冲击。

在美联储与中国央行货币分化方面，陈东认为，在货币政策方面，中国央行是所有央行里面是最早开启货币政策正常化的央行。在财政政策方面，2021年上半年中国的财政政策都处在非常紧缩的状态。在这样一个环境中，中国此轮经济周期走在所有其他主要经济体之前。

“从经济的角度看，面对如今比较严重的经济增长压力，放松是非常有必要的。”他补充，它可以对冲经济下行的压力，也能对一些特定的行业，包括房地产行业带来一些支撑。

“明日之星”或在2022获得正数回报

Alexandre Tavazzi指出，相比MSCI全球指数录得的超过20%的回报，或其他地区（包含新兴市场）的18%回报，MSCI亚洲（日本除外）指数表现低迷，而低迷主要是源于估值的压缩。

对于美国市场2021年的表现，他表示，美联储带来的不确定性，致使股市和债市的波动率上升。美国股票市场的估值差异处于历史较高水平，这意味着今天的市场是分层的。“一方面，美国大型科技公司，以非常高的估值进行交易。另一方面，处于周期性行业的上市公司的估值较低。”

因此，Alexandre Tavazzi称，波动性较高的市场环境，以及市场出现的估值分层为主动管理带来机会。在2022年，投资者需要对投资进行主动管理，逐一选股。

从投资角度而言，Alexandre Tavazzi表明，需要考虑的是预期回报的走向将会如何发展。通胀于明年应该还是处于一个上升的趋势，各国央行也很有可能开始收紧货币政策，这也意味着，在接下来的时间里，主权债，特别是美国和欧洲的主权债的回报不太乐观。他认为唯一有机会获得正数回报的是美国和欧洲的高收益债券。

但他同时表示，其他市场仍存潜在回报的机遇，如亚洲投资级别债券在2022年可以取得正数回报，同时预期中国国债在2022年的回报为1.7%。

在投资组合方面，Alexandre Tavazzi表示，全球除了亚洲之外所有的债券市场几乎均为负数收益，但中国的主权债券为正数收益。“从构建投资组合的角度来看，自然而然，我们会进行多元化配置。”

“从货币方面来看，2021年美元非常强劲，而人民币甚至比美元更为强劲。”Alexandre Tavazzi说，由于预计中国的政策走向偏宽松，我们认为2022年人民币兑美元趋软，这也是基于我们预期中国的宽松措施以及美国将继续收紧。“从经济的角度分析，此趋势对中国经济来说是正面的，我们预计中国央行不会大幅宽松，人民币也不会大幅贬值，预计仅会在方向上会出现细微的变化。”

Alexandre Tavazzi认为，从投资的角度看，中国在碳中和、碳达峰的举措拓宽了投资者的板块投资机会。

在此过程中，他指出，投资者面对的挑战是他们如何为这些公司提供资金。其中，有两点非常关键。“首先是智能电网技术，也就是能够实时分析电力需求，继而预测并回应未来的电力需求变化。其次是存储电力技术，它十分关键，在这此背景下，电池技术也会成为其中一个关键部分。”

“尽管市场环境看来艰难，我们仍然可以在美国和欧洲投资级别市场中找到投资机会。” Alexandre Tavazzi补充说，由于新冠疫情的原因，很多公司的信用评级被下调，从投资级别下调至高收益级别，我们称这类公司为“堕落天使”（fallen angels）。现在随着环境持续改善，现金流得到缓解，一些公司的评级将从高收益级别重回投资级别，这类公司被为“明日之星”（rising stars）。因此，虽然投资级别债券的整体环境比较困难，但投资者仍然可以通过投资这些“明日之星”，在2022寻找获得正数回报的机会。

在Alexandre Tavazzi看来，在股票市场要取得正数收益也较为困难。2022年，瑞士百达预期美国股票市场的回报率约为8%，欧洲股票市场为12%，日本股票市场为8%，新兴市场整体约为7%。