南方财经全媒体记者施诗 上海报道

央行发布三季度货币政策报告

中国人民银行在11月27日发布了2023年第三季度中国货币政策执行报告。《报告》提出，稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。

关于下一阶段的货币政策，《报告》传递出哪些新信号？如何着力营造更良好的货币金融环境？一起来听听招联首席研究员董希淼的解读。

更加精准有力实施好稳健的货币政策

董希淼：关于下一阶段货币政策主要思路，报告提出，始终保持货币政策的稳健性，加强优质金融服务，更好支持扩大内需，促进稳外资稳外贸，为经济社会发展提供高质量服务。报告明确坚持稳健的货币政策取向，与中央金融工作会议精神一致。同时，报告强调，稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。“精准”，主要从结构而言，将运用好结构性工具，加大对重点领域和薄弱环节的“精准滴灌”；“有力”，主要从总量而言，将适当运用总量工具，加大对实体经济支持服务。

这表明，央行将综合运用多种货币政策工具，量价并举，长短结合，更加精准有力实施好稳健的货币政策，继续维护流动性合理充裕，进一步稳定经营主体信心和预期，引导金融机构加大对各类经营主体特别是民营企业、小微企业的支持服务，以更大力度支持经济运行持续好转，助力完成全年预期目标，并为2024年经济实现良好开局奠定基础。

货币政策存在进一步调整优化的可能性

董希淼：从10月份金融数据看，社会融资规模和人民币贷款增长虽然都实现同比多增，但主要是因为去年基数较低。总体而言，目前我国经济恢复态势并不十分稳固，经营主体有效融资需求有待进一步提振。而特别国债等政府债券发行加速，将对市场流动性带来一定影响。因此，下一步一方面可以加大公开市场操作力度，一方面可以先考虑适时实施全面降准或定向降准，向市场释放长期流动性的同时，降低银行资金成本。然后，继续推动政策利率下行，引导银行适度降低存款利率，压降银行负债成本，推动贷款市场报价利率（LPR）下降5—10个基点。我国货币政策工具箱中的工具仍然较多，四季度乃至明年年初是收官和开局的关键时段，货币政策进一步调整优化的可能性和必要性都还存在，市场高度关注的降准降息在近期都有可能实施。

人民币汇率预期总体稳定

《报告》表示，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

针对人民币汇率，《报告》有哪些表述值得重点关注？对人民币汇率未来走势有怎样的预期？光大银行金融市场部宏观研究员周茂华为我们带来他的解读。

“三个坚决”释放人民币“稳”信号

周茂华：人民币汇率“三个坚决”释放人民币“稳”的信号，很明显，外汇市场非理性波动将产生较强外溢影响，势必干扰金融市场政策资源有效配置。近年来，我国持续深化人民币汇率市场化形成机制改革，人民币汇率弹性显著增强，外汇市场更加成熟，我国外汇市场和资本市场经受住多次严峻冲击。当前全球经济环境日趋复杂，全球外汇市场波动剧烈，我国需要对潜在市场顺周期、恶意干扰市场等行为进行坚决处置，更好维护外汇市场正常秩序，防范潜在超调风险。人民币汇率稳定也有助于全球经贸往来。

近期人民对美元汇率回升动能强劲。主要受几方面因素共振：一是，美国通胀回落超预期，引发市场对美联储明年降息押注，美债利率和美元重挫，中美利差持续收窄，利好人民币表现；二是，国内经济基本面支撑。9月初以来，随着国内越来越多指标超预期，显示经济修复动能在增强，以及国内及时加强预期管理，人民币汇率预期已经发生变化；三是，外汇市场供需变化。我国外贸展现韧性，年底前后外贸企业结汇需求一般有所增加，加之市场情绪逐步回暖，带动外资趋势流入，也对人民币汇率构成支撑；另外，中美关系回暖迹象与人民币国际化稳步推进，提振市场信心。

人民币汇率积极因素持续积累

周茂华：从趋势看，人民币汇率积极因素持续积累，继续看好年内人民币走势。国内数据反映经济活动修复动能明显增强，经济向潜在增长水平回归；我国外贸展现韧性，国际收支基本平衡；市场情绪呈现回暖态势；另一方面，美联储加息尾声，就业等指标预示美国经济前景趋缓；从美元长周期看，美元目前应处于或接近弱周期中。

加强货币政策与财政政策协同 

《报告》在专栏文章中指出，下阶段，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展。

货币政策与财政政策将如何进一步协同配合？ 债券市场迎来怎样的新机遇？来听听川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳的分析。

一系列财政和货币政策工具落地

陈雳：在刚刚披露的三季度货币政策执行报告中，央行层面的相关分析显示了当前的货币政策和财政政策正在协同发力，其协同性在进一步增强。同时，围绕着当前稳增长和调结构的两大目标，起到了非常重要且积极的作用。

当前地方政府主要目标是解决化债的问题，央行的日常操作有效对冲了财政收支的一部分影响，同时，针对经济的不同时点以及恢复的波动性，对政府债券的集中发行起到了明显的流动性支持的作用。此外，一系列的财政和货币政策工具都在对应地落地，从政府的贴息、融资担保等多个层面，对需要重点支持的领域、行业和区域都提供了有效的资金保障。

国债的发行是一个重要的环节。货币政策是通过相关的操作使国债作为抵押品，同时进一步配合财政部门展开国债做市的支持操作。所以，当前商业银行已成为国债的最主要持有者，对宏观经济环境的平稳起到非常重要的作用。

接下来的债券市场，一方面要进一步调结构，另一方面要继续推动银行发展政府债券的柜台销售和交易。从柜台业务来看，可进一步优化品种，丰富相应的产品结构，吸引更多的投资者去购买国债。

今年债券市场活跃度明显增强

陈雳：当前，债券市场随着化债的深化，整体的流动性环境以及相关的政策措施在不断优化，力图为当前经济的平稳恢复起到相应有力和积极的导向。

所以，今年的债券市场活跃度明显增强。三季度以来，债券市场的关注度、成交量以及信心也在相应恢复中。所以，债券市场接下来将关注两个方面，一方面是让地方经济进一步恢复动能，另一方面也让投资人得到有效回报。未来，债券方面的货币政策和财政政策的协同发力的积极效应会逐渐更多显现出来。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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