万科管理层都有一颗改变行业、颠覆传统的心，万科联席总裁、万物云董事长朱保全更是万科语境培养出来的集大成者。

逆势上市又在逆境成长，万物云意外又合理地交出一份及格的财务报表——在许多物企录得利润大幅下滑乃至亏损的前提下，它有合理回报、有增长亮点，但因是万科旗下目前最受关注的多元化板块，天生而来的光环让资本市场与投资者对这份财报有更高期待，而最终与预期有一定距离也并不令人意外。

上市之后首份财报，万物云交出的是这样的成绩单：营业收入301.06亿元，同比增长27%，符合预期业绩指引；实现毛利为42.31亿元，同比增长5.2%；利润为15.86亿元，同比下降7.5%，表现不如人意。

面对台下少数的投资者，万物云一个半小时的业绩发布会，朱保全似乎将之开成了“脱口秀大会”。大部分时间里，都是朱保全讲万物云的理念、未来，尽管也没有回避业绩表现中备受关注的疑问，但他的解答听起来更像是“布道”。

那些万物云“暂时”不尽如人意之处，在朱保全的反思中宛如“战术性下蹲”，是为了更清晰的未来图景。

在物业服务这一朴素的行业里，朱保全与万物云试图以空间科技、产业互联推进它的内生增长。并非没有效果的呈现，万物云的蝶城战略在科技赋能下渐渐有了雏形，有了实际收入贡献。

这是万物云的原生动力，是万物云的诗与远方，为此它可以在所不辞、虽千万人吾往矣。

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另类

尚未上市之时，朱保全对万物云未来的增长曾经有过清晰的规划。

大约在两年前，朱保全公开对外表示，“万物云旗下住宅物业应该静心做品质服务，控制增速在30%以内，而商业物业应该在30%-60%的增速，城市物业应该大于60%的增速。”

上市之后的首份财报，万物云的营收增长，基本符合朱保全的预期。

年报显示，2022年，万物云住宅物业服务收入148.11亿元，同比增长30.3%，占总收入的49.2%；商业物业及设施管理服务收入75.45亿元，同比增长42.7%。

作为物业服务行业的龙头，万物云基础服务所贡献的利润也较为可观。

其中，住宅业务去年实现毛利14.59亿元，同比增长15.3%，在管住宅项目数量3446个，同比增加623个；商业物业及设施设备管理业务实现毛利9.17亿元，同比增长26.4%，在管物业和设施管理项目数量1829个，同比增加264个。

基础服务以外，万物云在业绩报告中，对其科技板块也作了详细的推介。万物云表示，其持续投入科技，仰望星空致力产业互联，再次打开行业的想象空间。年报显示，去年全年万物云研发投入4.1亿元，科技业务也有长足增长。

其中，BPaaS解决方案收入达到9.93亿元，同比增长56.7%，实现毛利3.27亿元，同比增长29.5%， AIoT解决方案收入13.85亿元，同比增长13.9%，实现毛利4.25亿元，同比增长41.2%。

在稳定营收和利润的支撑下，朱保全说，2023年万物云最重要的事情就是做蝶城业务。

蝶城服务是一套理解起来并不复杂的系统。根据万物云的表述，它是围绕居民生活与资产服务需求，基于空间物联技术及应用，构建的社区共享服务网络。在这个网络之中，可以通过科技与产业的交互，对服务进行赋能，提升服务能力。

过去一年，万物云蝶城数量从459个增长到584个，完成提效改造38个蝶城，涉329个项目。

根据万物云的规划，万物云计划2023年将完成超过100个蝶城的改造。万物云的构想是，基于蝶城的构建，物业服务人员调度从小区内变为跨小区，打破了传统物业的围墙之限，形成“蝶城+物业”的融合生态。

蝶城服务目前还在成长期，其能够带来的正向业绩贡献还未十分明显。2022年，蝶城业务实现营收8.2亿元，相关投入改造约1.6亿元，在当年实现超过3000万元的提效，作用至全年可提升4%的基础住宅物业服务毛利率。

反思

与行业整体相比，万物云维持住了应有的增速和表现，但利润表现却是万物云上市以来备受市场关注的痛点。

去年，万物云除了净利润下滑以外，利润率也再度录得下滑。根据财报，去年万物云基础物业服务毛利率录得10.6%，整体毛利率约为14%，同比均有所回调。

朱保全在业绩会上对净利润下滑的原因解释称，其主要受到客观因素影响引起下半年收入不及预期；此外还因开发商低景气度下导致案场前介业务缩减、阳光智博与伯恩物业融合产生一次性支出引发毛利率下跌、城市空间整合业务受客户需求波动影响带来利润下降等。

简而言之，万物云所受到的影响是所有上市物业企业共同面对的困难，万科会遇到，其它物企未必更好。而朱保全也依然坚持一贯的观点。

在业绩会上，朱保全再度对外输出他的理念：“物业行业本应该是一个很有韧性的行业，假如说客户满意度高、物业收缴率好，其实也不会受到大风大浪的影响。我经常说这个行业是长坡厚雪，就是要持续滚下去，但前提是踏踏实实做好，每天赢得客户尊重，这样经营才有韧性，否则短期30%或者更高毛利，会让行业变得更脆弱。”

朱保全的反思不止于此。

朱保全谈到对物业企业的独立性、收并购是否合理以及社区增值服务的看法。例如，客户来源的多元性，过高估值收并购带来商誉减值以及社区增值服务的不可持续等。

朱保全一直想要维持住万物云“出淤泥而不染”的白莲花形象。他觉得万物云低毛利率是服务行业的应有之义，万物云也向来标榜不收并购，对于社区增值服务的高毛利率，朱保全也一直强调不要被迷住眼睛。

过去万物云一直刻意保持住白莲花姿势，它要把科技、服务的故事讲明白，但万物云的首份年报，其实是祛魅的过程——脚下的泥泞万物云也无法回避，行业的波动仍然对之产生了相应的影响，而蝶城服务看似精彩，却仍待远航。

万物云CEO朱保全在“致股东书”中表示，“当万物云旗下的传统业务与万物云的空间物联业务相结合，‘蝶城+’就是万物云正在构建的产业互联生态。”

在上市之前，资本市场与投资者能够接受一个完美并形成闭环的故事，但上市之后，就是这个故事兑现的过程。你离它更进一步，市场就能发现你的亮点更多一些。