21世纪经济报道 记者李愿 北京报道

近日，中国社会科学院金融研究所发布2023年二季度中国杠杆率报告显示，二季度宏观杠杆率从一季度末的281.8%上升至283.9%，上升了2.1个百分点，上半年共上升了10.8个百分点。

具体来看，居民部门杠杆率上升了0.2个百分点，从一季度的63.3%升至63.5%；非金融企业部门杠杆率上升了0.8个百分点，从一季度末的167.0%上升至167.8%；政府部门杠杆率上升了1.1个百分点，从一季度末的51.5%增长至52.6%。

“预计全年宏观杠杆率上升11个百分点以上，三季度继续上升，四季度微弱下降。”报告最新预测显示。一季度中国杠杆率报告预计全年宏观杠杆率将提升8个百分点左右，呈现“前高后稳”的整体趋势。

非金融企业部门杠杆率升幅大降

二季度中国杠杆率上升2.1个百分点，较一季度的8.6个百分点的升幅明显下降。报告表示，实体经济债务增速放缓是宏观杠杆率升幅有所下降的主要原因。

报告测算，二季度末实体经济债务存量达到351.5万亿元，同比增长了9.3%，而一季度债务的同比增速是10.1%，债务增速下降，使得宏观杠杆率的增幅也有所下降。

同时，广义货币增速和社融存量规模增速也都有所下降，“私人部门对未来经济增长的预期不足，居民和企业部门主动进行资产负债表修复，融资需求受限，导致债务、货币和社融的增速都有所下降，宏观杠杆率上升幅度放缓。”报告显示。

具体来看，一季度非金融企业部门杠杆率上升幅度最大，上升了6.1个百分点，而二季度仅上升了0.8个百分点。报告分析称，一季度非金融企业债务增速相对较高，受当时货币政策宽松以及经济短暂复苏的影响。但到了二季度，经济增长不达预期，尤其是对未来经济增长的预期并不理想，企业加杠杆的动力下降。

报告还称，企业部门的融资需求不足，一季度的大幅上涨主要是银行流动性宽松的暂时结果，且货币宽松并未有效传导至企业投资的上升。到二季度，企业的融资增速再度下降。“在企业部门恢复投资信心之前，非金融企业的融资增速很难有较大增长。”

报告还指出，从民间投资和私营企业投资来看，今年上半年都表现较差。一季度的私营企业投资同比下降了5.6%，上半年的民间投资同比下降了0.2%。这部分投资是我国经济增长的内生动力。由于当前经济运行不达预期，对未来经济增长的前景也并不明朗，民营企业选择观望。“随着近期《关于促进民营经济发展壮大的意见》出台，民营投资有望提升，缓解企业部门的资产负债表衰退风险。”

7月24日，国家发改委发布《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作 努力调动民间投资积极性的通知》。国家发改委固定资产投资司司长罗国三表示，文件发布后，国家发改委将压实地方等各相关方面责任，逐条政策、逐项任务抓好文件的贯彻落实，从微观层面有针对性地帮助解决民间投资遇到的堵点难点问题，切实增强民间投资的政策获得感，从而形成宏观、中观、微观一以贯之、紧密结合的完整政策落实体系。

建议大幅度降息1个百分点

与非金融企业部门杠杆率升幅同时放缓的还有居民部门杠杆率，一季度居民部门杠杆率上升了1.4个百分点，为2020年三季度开始以来居民部门杠杆率首次有一定幅度的提升，不过二季度居民部门杠杆率升幅仅有0.2个百分点。

“房地产交易量下降是居民债务增速较低的直接原因。”报告表示，一季度的地产交易出现了短暂的复苏，但二季度再度掉头向下。居民部门住房投资意愿不足，降低了通过房贷加杠杆的行为。居民消费和投资的有效需求都下降，储蓄率相应较高，在短期内有利于改善居民资产负债表。但有效需求不足带来的经济增速下滑进一步导致房价下跌，也会反过来损害居民资产负债表。

报告测算显示，一季度居民住房贷款同比增速下降到0.3%，二季度居民住房贷款增速已由正转负，下降到-0.1%，住房贷款增速下降导致居民部门的杠杆率基本平稳。二季度居民消费性贷款（除住房外）的增速提高到11.1%，经营性贷款增速提高到19.5%。

“经营性贷款是近年来居民加杠杆的主要方式，经营性贷款在居民全部贷款中的占比已经由2019年末的20.5%上升至当前的27%。”报告显示。

报告还就当前市场热议的“资产负债表衰退”进行专题分析，表示中国当前的情况还称不上是资产负债表衰退，“中国出现的是资产负债表修复，体现为债务增速的大幅下滑；而这一修复行为通过资产负债表渠道导致总需求下降。”

报告称，今年二季度，居民部门债务增速是7.2%，企业部门债务增速是9.6%，政府部门债务增速是11%。居民、企业部门的债务增速只及过去20年平均增速的一半。“实体经济部门总的债务增速是9.3%，是2000年以来的最低增速，说明债务增速下滑很快。”

为此，报告建议，面对当下经济情况，中央政府一方面要扩张资产负债表特别是加大发债力度，另一方面是较大幅度降息，减少巨额存量债务的利息支付。“只要降息1个百分点，就能减少利息支付将近4万亿，相当于扩大了3个多点的赤字率，这对于提振经济作用非常显著。”