近期，股债市场轮动频繁。行情和情绪切换之下，资管机构在资产配置和投资策略上有何新的动向？对未来市场走势如何预判？近日，21世纪经济报道记者采访了多家机构。

谨慎入局权益

9月底到10月初，A股经历了前所未有的暴涨。从9月18日的低点2689.70点，一路增长至10月8日的最高点3674.40点，10月8日的成交额更是冲到3.4万亿元。

9月整月，上证指数累计上涨17.39%；深证成指涨26.13%；创业板指涨37.62%，创单月涨幅历史纪录。港股方面，恒生指数本月累计上涨17.48%；恒生科技指数涨33.45%；恒生国企指数涨18.62%。

一位银行理财公司的权益投资部门负责人告诉记者，其所在机构现在对权益市场的投资思路是积极紧跟政策，争取把握机会。希望政策能够带动基本面的好转和企业的盈利，经济数据也能变得更好。但他也强调，现在不能一味地加仓，如果市场过热了也会出现调整。

另一位资管机构的投资经理也对记者表示，“权益方面，我们在加仓上还是谨慎观望态度，并不会盲目追逐热点。”他同时表示，“对于主力资金保持净流入的板块、走势表现延续强势的个股，会适当增配一些。方向上重点关注政策红利和科技金融、绿色金融相关板块。”

此外，据记者了解，海外资金对A股市场的态度并没有因为一次股市的暴涨而转变。根据EPFR数据，截至9月底，海外无论是主动或被动基金都显著低配中国股票。目前主动资金中国股票配置在5%，属于历史低位，历史高位接近15%。

海外投资者可以分为三类：一类是对中国市场坚定看空的投资者；一类是站在全球资产配置的角度，持有经济发展轮动的观点的投资者。前者从未进来过，后者从未离开过。也有一部分在中间摇摆的资金，也就是本轮A股暴涨时外资涌进的主力，他们多是对冲基金的自营盘，规模偏小，但灵活性更强。

从操作的层面来看，外资也不大可能因为A股近期的波动而踊跃入场。一位资深海外基金负责人表示，“从海外大资金角度，A股本轮的暴涨根本没有给大资金充足的进场时间，他们需要一定的时间来判断和决策。目前股市的拉回对海外大资金来讲是相对比较健康的情况，他们更期待出现慢牛。”

此外，他认为，从基本面的角度分析，需要评估两件事情，一是长期增长的可能，二是便宜的价格。从这个角度来看，中国属于深度价值股，值得在资产配置时提升比重。

对于中国未来经济走势的预期，上述海外基金负责人表示，一是在分析中国经济时要加深对经济周期的理解，不在周期顶部太乐观，也不在周期底部太悲观。经济增长的放缓是客观规律，无需负面解读。另一方面，他们看到，短期内财政政策的支持一定会有效果，中国目前不存在通货膨胀问题，因此扩张性的货币政策和财政政策都能够直接带动经济的增长。

“城投债是个香饽饽”

此轮行情变换之下，债券投资经理们的心情更是“过山车”式的几经起伏。

在股债跷跷板效应之下，股市情绪高昂的时候债券市场出现急跌，债券产品面临赎回压力，债券投资经理们一度出现十分恐慌的局面。

受债市波动影响，银行理财的规模和净值均出现下滑。据南财理财通独家数据，2024年9月份6家国有行理财公司和8家股份行理财公司（招银理财、兴银理财、光大理财、信银理财、平安理财、华夏理财、浦银理财、民生理财）合计14家理财公司存续规模达21.69万亿元，环比2024年8月份下降超7200亿元，规模降幅达3.23%。

此外，根据海通证券研报，9月全月破净产品数量合计2830只，破净占比约6.96%，为2023年11月以来新高。

随后很快，利率债开始修复，债券市场的表现和债券投资人的情绪都得到缓和。

对于当前机构对债券市场的反应，记者亦采访了多位债券投资相关人士。“市场活跃度来看，高收益城投债买盘正在释放”，一位投资机构固收总监告诉记者，当前5~10年的信用债，收益率快速下行20BP以上，显示该类债券行情已开始火热。

更为明显的迹象是“城投债”再次被抢购。一位业内人士对记者表示，“当前，城投债是个香饽饽，接下来也可能会是公募抢筹的目标。”

他认为，在投资机构看来，城投债在信用方面出大问题的几率不大，只是受限于流动性。

但上述人士同样强调了机构对于城投债走热的忧虑，“一旦无人接盘，就得折价卖出。不少机构选择信用下沉、狂拉久期，还是要警惕行情突变，会使净值断崖式下跌。”

对此，华福固收首席徐亮对记者解读表示，机构近期之所以抢购城投债，一方面是受到此次化债政策的利好影响，使此前市场对城投债的一些隐忧得到缓解。另一方面也是因为前期“股债跷跷板”效应下出现持续反弹、信用利差大幅走阔，已经具备较好的配置价值。

他认为，随着化债政策推进，城投债迎来修复性行情，尤其是中短端品种收益率预计下行更多。理由则是城投债供应预计仍将受到约束，而需求端“资产荒”行情其实未完全得到缓解。

后市如何走？

股市方面，一位权益研究员向记者表示，本轮股票牛市行情还是受政策面因素主导居多，当前基本面有所修复，但距离整体持续走强仍需时间。目前市场流通回暖，但价格上涨不仅要流通加速，还要“供不应求”，因此，权益市场很大概率仍将宽幅震荡，不过震荡的持续时间可能比想象的要乐观。

“长期看好，但是现阶段仍有下跌的可能。”该研究员如此表示。

债市方面，某基金经理对记者表示，展望后市，一方面经济数据的改善仍需时间。另一方面，债市的资金配置需求依然充足，债市的短期调整将是不错的配置机会，债券收益率中期下行的走势仍将延续。

平安理财认为，当前国内货币政策仍处于宽松周期，其间股债市场并不对立，回顾2015年、2019年两者的历史走势及关联关系看，股市上涨不改变债券收益率的下行趋势（即债市上涨趋势），相反短期冲击事后来看均是配置机会。

短期来看，10月是理财资金的季节性流入时点，预计下旬理财的负债端将更加平衡，有利于稳定债市的配置需求。后续将重点关注10月下旬的重要债市机会窗口，在年末配置力量的支撑下，择机参与长债的交易机会。