11月12日，在财政部发布增加地方政府债务限额置换存量隐性债务政策短短4日后，河南省率先抢跑，发布了首批再融资专项债置换隐性债务。

河南省财政厅发布的《关于发行2024年河南省政府再融资一般债券（五期）和再融资专项债券（十一期）有关事项的通知》相关信披文件显示，本次地方政府债招标将于2024年11月15日进行,11月18日开始计息。这次一同招标的两只地方债发行金额合计达378.217亿元。

其中，2024年河南省政府再融资一般债券(五期)，期限为5年，金额60.048亿元。2024年河南省政府再融资专项债券(十一期)期限为10年，金额318.169亿元。文件显示，本次再融资专项债券的318.169亿元将全部用于置换存量隐性债务。

此外，浙江省财政厅计划于2024年11月18日发行的政府债券中，特殊再融资一般债券金额达121亿元。可见对地方隐性债务风险，各省市地方政府普遍抱以重视和关注，正于近期持续推进化债工作中。

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10万亿元化债方案一出，各省积极争取

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。其中明确将增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024—2026年每年2万亿元；并从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

在11月9日的新闻发布会上，财政部部长蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元。这次置换近三年密集安排8.4万亿元，显著降低了近几年地方需消化的隐性债务规模，让地方卸下包袱、轻装上阵。

据企业预警通统计，截至11月12日，年内特殊再融资债已披露4074.85亿元。今年10月后特殊再融资债券开始密集集中披露。此前主要倾向重点省份且主要为贵州和天津两省市，用于高风险地区化解存量债务风险，合计披露1132.86亿元。10月16日开始以广东为代表的非重点省份加入发行队列，用于化解存量隐债和清理拖欠企业账款。

具体来看河南，河南的地方债发行规模在全国处于较高水平。企业预警通数据显示，截至11月13日，河南省近一年以来发行的地方债规模为3557.19亿元，占全国地方债发行的比例为4.42%，排名第8。

早在10月，河南省就积极争取隐性债务的置换额度。10月26日，河南省政府新闻办召开河南省“深入落实一揽子增量政策 坚定扛稳经济大省挑大梁政治责任”新闻发布会。

河南省财政厅党组成员、副厅长刘翔煜在会上表示，要“用足用好中央较大规模置换存量隐性债务的政策机遇，严格执行河南省地方债务风险防范化解“1+7”方案，统筹全省各类资金资产资源，推动隐性债务逐步化减、融资平台数量和债务规模逐年压降，有力有序有效推动地方债务风险化解”。

除河南外，江西也在10月底印发了《关于全面落实国家一揽子增量政策 推动全省经济持续回升向好的若干措施》的通知。通知指出，积极化解债务风险。积极争取中央较大规模债务限额置换存量隐性债务支持，指导设区市、县（市、区）调整化债资金来源。

穆迪评级此前预计，最近一两年置换额度向经济增长空间较大的区域倾斜的可能性较大，特别是东部省份，部分省份将提前化解完毕隐性债务，在经济增长方面发力更多。

背后原因是，2023年至今发行的超过1.7万亿元特殊再融资债主要来自负债率较高的省份，如贵州、云南、内蒙古等“高风险”省份，东部的经济大省江苏、山东、浙江等地发行金额不大。由于此次10万亿元债务置换既要解决当下地方政府的债务压力，又要促进经济发展，额度分配上的考虑可能更加综合。同时，不排除隐债清零的区域仍可获得部分额度的可能，特殊再融资债的使用范围有可能扩大。

极大缓解地方债务压力

发行专项债置换存量隐性债务将直接减轻地方隐性债务偿还压力。华创固收研究显示，截至2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元，扣除相关政策支持化解的12万亿元隐性债务外，需地方自身消化的隐债规模仅为2.3万亿元，需在2024~028年五年间完成化解，每年平均消化额约为4600亿元。

而分摊到区域，目前各省份存量隐性债务规模差异或较大。10月12日国新办新闻发布会中财政部部长蓝佛安介绍，债务风险较低的北京、上海、广东实现存量隐性债务清零，除此之外其他省份均存在一定规模隐性债务。

目前存量隐性债务类型或主要为银行贷款，用新发的债券替换隐性债务后，付息成本有望降低。根据华创固收研究，截至11月8日，存量专项债加权平均票面利率3.09%，存量城投债加权平均票面利率3.74%，通过专项债置换，全国平均债务成本或可压降约66BP。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏对记者表示，去年10月以来，我国通过发行特殊再融资债券对地方隐性债务进行置换，这不仅有助于地方政府隐性债务显性化，还有助于助力地方政府优化债务结构、降低付息成本，防范化解地方债务流动性风险，并且有助于促进经济发展、改善民生，推动经济结构调整和实现高质量发展。

长江证券研究所赵增辉团队解读，从过往发行节奏看，地方发行特殊再融资债置换隐债的发行高峰期为四季度和一季度。分配上，可能优先用于支持地方债务负担较重、期限较短、债务成本较高的地区，或是出于支持地方高质量发展考量，用于一些产业基础较好但历史上债务率较高的地区。

对债市，地方政府特殊再融资债的密集发行，或将在资金面上形成冲击作用。赵增辉团队提示，去年四季度特殊再融资债密集发行后，银行间流动性明显收紧。其原理是再融资债发行后主要由银行承接，发行时银行资产端储备资产下降，从而流动性收紧。而融资平台归还债务后，流动性再次宽松。发行主体上，与国债不同，特殊再融资债发行主体为31个地方政府及5个计划单列市，而大量区县均有上报置换债务的需求。发行过程协调难度较大，各地平台企业偿还债务节奏也不一致，因此对资金面或有一定冲击。