林智勤。资料图

在“S交易最新趋势与最佳实践”研讨会上，北京股权交易中心基金业务部总监林智勤发表了题为《交易平台参与国资基金S交易的探索与实践》的演讲。林智勤观察到，目前在国资基金S交易中，往往会面临合规难题、交易难题、安全难题、审批难题等七大难题。对此，他分享了北股交为突破难题所做的一些尝试和探索。另外，他还对北股交参与S交易的一些情况进行了介绍。

林智勤表示，国资基金S交易中，首先会面临合规难题，如何定价，避免国有资产流失风险。破局办法是选择合适的交易场所，评估/估值确定交易底价，市场化竞价确定交易价格。

“怎样的交易价格才是合理的，我认为还是要交给市场定价，大家都在讲公允定价，其实没有特别公允的定价方式。交易价格有分歧，才能有交易。”林智勤说。目前的核心问题是，市场不足够大、不够活跃，大家在定价方面感到很难去做。但实际上买方包括专业机构，都对份额、资产有自己的定价。

二是交易难题，如何寻找合适的交易对手方。买方如何寻找合适的资产、卖方如何寻找合适的买方，是大家比较困扰的点。林智勤认为，破局的办法在于，第一，LP可以通过基金管理人寻找合适的买方做交易。第二，针对特殊资产，可以寻找合作方、产业方或者之前的LP来做交易。另外，也可以通过市场服务机构、北股交这样的交易平台，来寻找交易对手方。

三是安全难题，如何规避交易流程变化及资金安全风险。国资交易一般周期较长，为了保障交易过程不受影响，北股交设置了交易保证金机制。另外，有些买方会担心付款之后，卖方不配合做交割。有些卖方也会顾虑，对交割完之后是否能够拿到尾款。为此，北股交提供资金结算服务，保障交易双方的资金安全。

四是审批难题，审批周期长，难以跟上市场变化。在国资参与的S交易中，时常会碰到审批难题，有些交易会因为审批卡在某个地方，一拖就是好几个月。

从北股交角度来说，探索的破局办法是通过平台来进行S交易。因为原来国资转让不通过平台进行交易时，需要经过转让行为审批和价格审批两个环节。价格审批时，国资机构的决策压力会很大，经常会批不下来。

通过平台进行交易时，只需要对转让行为进行审批，价格是通过评估、市场化询价的方式去确定，这在一定程度上能够缓解国资决策的问题。另外，国资转让会面临各种各样个性化的问题。北股交会帮助提供以往国资的案例经验作为参考，规避交易过程中有可能会踩的坑。

五是折价难题，是否能够折价交易。林智勤表示，目前国资能否做折价交易，还没有完全跑通，面临的决策压力还比较大。如果低于成本价，虽然退出的流程是合规，但还是会追问投资的时候是怎么判断决策的。

“现在能做的是通过平台做公告，第一轮流拍之后，第二轮可以按照9折继续挂。如果直接低于成本价去交易，很考验国资内部领导的决策力，也是需要一些制度的支撑，我们一直在推动相关的监管机构去做相应的突破。”林智勤说。

六是交易难题，接续基金如何解决关联交易问题。今年很多GP由于退出压力影响，希望尽可能提高DPI。参照海外经验做接续基金，是一种可行的方式。

这种模式在海外已经非常成熟，但在国内市场，接续基金的设立也面临一些困难。一方面，国内以成长期基金为主，大家对成长期投资资产的定价分歧比较大。另一方面，海外的信息披露相对比较充分，国内有一定欠缺。接续基金涉及关联交易时，大家都有所犹豫，担心国有资产流失。

北股交的探索经验来看，可以从两方面着手来帮助解决关联交易的问题。一是面向原LP和新LP，做充分的信息披露，二是一定程度上保障价格的公允定价方式，实现程序上的合规。

七是税收难题，如何避免多重征税等问题。北股交也有一定的政策沟通功能，希望收集市场声音反馈给监管机构，推动解决相关难题。