入股几年甚少露面的实控人，第一次给酒便利（838883.NQ）带来这么高关注度。

酒便利上周公告，收到控股股东河南侨华商业管理有限公司（下称河南侨华）出具的告知函。告知函的内容显示，近日河南侨华无法与公司实际控制人余增云取得联系。

次日，酒便利公告了其主办券商光大证券的风险提示，披露河南侨华已将所持酒便利96%以上的股份质押给银行，提到酒便利存在“实际控制人无法取得联系”和“实际控制人可能发生变更”两项风险。

余增云是华侨控股集团、华侨商业集团、华侨基金等多家浙江公司的实控人，近期失联后旗下公司的黄金理财项目无法兑付，引起投资人关注。

酒便利对外强调，实控人并不参与酒便利的经营管理，所有工作都正常开展。21世纪经济报道记者以消费者身份联系了郑州、西安、北京等地多家酒便利门店，对方均表示顾客可正常下单，门店可正常送货，有门店提到，中秋还在开展促销活动。

关于河南侨华所持酒便利股权的质押期限和状态，21世纪经济报道记者联系了酒便利方面，截至发稿未能获得回应。

酒便利2010年诞生于白酒大省河南，在省内建立根据地后扩展到北京、西安等省外城市，2016年挂牌新三板。在吸引了光大证券、联想控股、河南国控基金等资本进入后，酒便利收获了华侨商业集团青睐，后者2020年通过旗下公司入股，并于2022年通过河南侨华取代创始人成为实控方。

在创始人管理期间，酒便利从年营收不到一个亿，到营收超过10亿元，成为国内少数迈过这一门槛的酒水连锁企业之一。

转换东家后，酒便利的业绩大起大落，先是2022年营收倒退并报亏，紧接着2023年营收大涨八成创下历年新高。今年上半年，酒便利增长再度放缓，净利润下滑近半。对于近年业绩，有股东也多次提出异议。

白酒行业深度调整的客观现实，叠加内部矛盾和实控人的突发情况，为迈入新周期的酒便利带来了多重挑战。

图片来源：IC photo

新东家刚控股就质押股份

华侨商业集团与酒便利的股权关系，是疫情期间才建立的。

2020年下半年，华侨商业集团子公司浙江侨华商贸有限公司（下称浙江侨华）首次成为酒便利的股东，持有3.69%股份。这一年尽管受到疫情影响，酒便利营收首次逼近10亿元关口，净利润增长了五倍以上。

2021年11月，酒便利第二大股东联想控股旗下的佳沃集团，将其所持29.8%股份转让给了浙江侨华旗下的河南侨华，作价2.98亿元。加上此前入股的股份，华侨商业集团持股超过33%，成为仅次于创始人之一王雪的第二大股东方。

新东家看上去来头不小。

入股之初，华侨商业集团就表态要加大对酒类上下游产业链的渗透，培育酒类产业生态链，并提出要进军新零售第一方阵。实控人余增云出生于1978年，2003年本科毕业于杭州商学院工商管理专业，他名下除了华侨商业集团，还有华侨控股集团、华侨基金、浙江华侨实业有限公司（下称华侨实业）等一批关联公司。

控制酒便利，是实现其酒类生态链布局的前提。2022年3月，河南侨华与酒便利创始人之一、第一大股东王雪签署《表决权委托协议》，王雪将其持有的785.25万股对应表决权委托给河南侨华，占总股本10.45%。

至此，河南侨华合计控制酒便利超过40%股份的表决权，成为酒便利的控股方，余增云取代王雪成为酒便利的实控人。

2023年4月，河南侨华出资收购了王雪手中大部分股份，并通过大宗交易增持，正式成为第一大股东，王雪从酒便利退出。

虽然控制了酒便利，但是余增云本人并未直接参与经营，而是靠职业经理人进行管理。

先是2021年华侨商业集团时任副总裁刘鹏成为酒便利董事长、总经理。2023年，同样来自华侨商业集团的蔡立斌接过酒便利的董事长、总经理职务，后者曾在华润万家工作二十多年，有长期从事零售行业的经验。

然而也是这一年初，距离获得酒便利控制权还不到一年，河南侨华就将股权质押给了银行。

2023年1月，河南侨华将其从联想控股接过的近30%酒便利股份质押给了中国农业银行杭州分行，用于为母公司浙江侨华从银行融资提供质押担保。

此后，河南侨华又于2023年8月、9月将其从王雪手中接过的股份质押给了中国农业银行杭州分行。根据今年9月10日的公告，即便是2023年1月最早质押的一批股份，至今也还未办理解除质押登记手续，已质押的股份占到河南侨华所持酒便利股份的96.26%。

酒便利公告称，相关风险不涉及影响公司持续经营能力，但同时提到，如果控股股东质押的股份被行权可能导致公司控股股东或者实际控制人发生变化。

同样由余增云控制的另一家上市公司已经被冻结了股份。9月19日晚创兴资源公告，控股股东华侨实业持有本公司的23.9%股权被杭州市公安局上城分局冻结。这当中的65%此前已经被余增云质押。

从6家门店到行业头部

回过头来看，华侨集团看上去名头不小，其实历史并不长。

余增云控制的几大实体中，华侨控股集团成立于2016年，华侨实业成立于2018年，华侨商业集团成立于2021年，经营历史都不如酒便利。

2010年，王雪、沈丽波、张立三人合作在郑州开出酒便利首批六家门店，卖点是20分钟送达，号称“以救火的速度送酒”。彼时酒仙网刚问世一年，1919已在成都经营数年，各方都看上了卖酒这门传统生意。

随后几年，酒便利摸索出“互联网+呼叫中心+实体门店+前置仓+20分钟配送”模式，开始走出郑州，在河南省内开展布局。

2014年，在河南站稳脚跟后，酒便利进入北京市场。这一年，酒便利的门店总数达到100家，年销售额达到2亿元。2016年，酒便利进入西安市场。

随着业务扩张，酒便利也进入了融资周期。

酒便利2015年获得了光大证券的数千万元A轮融资，2016年获得了联想控股数亿元的战略投资，2018年获得了河南国控基金、贵州仁怀酒投等多方的上亿元投资。其间，酒便利于2016年登陆新三板。

然而问世后很长一段时间，酒便利并不赚钱，和当时不少同行一样，其早期关注是如何抢占市场份额和实现盈利模式的创新。

比如挂牌新三板的2016年，酒便利的门店规模已经跻身行业第四，成为头部酒水连锁品牌之一。这一年，酒便利推出特许经营业务，开始直营和加盟两条腿走路。到2017年酒便利门店超过200家，仅用三年门店数量就实现翻倍。

一直到2018年，酒便利才第一次实现盈利，当年营收已经超过7.5亿元，但全年净利润不到800万元，并没有根本上改变卖酒这门生意“利薄、波动大”的属性。

投资方的退出周期也逐步逼近。

尽管挂牌多年，新三板的酒类流通企业并没有等来转战A股的机会。2021年开市的北交所，也对企业转板设置了财务指标要求。而酒便利一直到2020年净利润才第一次站上千万元门槛。

新周期多重挑战

联想控股退出后，华侨集团接过的酒便利是一家有一定体量且能盈利的酒水连锁。

2022年，酒便利门店超过300家。2024年，酒便利门店接近400家，在全国有600多万会员，在河南省外，除了北京、西安、杭州等华北、华东城市之外，开始拓展到广州、惠州等华南城市。

不过酒便利的业绩并没有随着门店持续增长而稳步提升，而是反复波动。

2021年，酒便利的营收10.76亿元，净利润6217万元，是历年最好业绩。但很快在2022年，受到大本营河南市场表现不佳的影响，酒便利营收倒退至9.4亿元，并且时隔五年再次报亏，这也直接导致了后来管理层的调整。

2023年，在以蔡立斌为首的新管理层带领下，酒便利全年营收大涨至17.45亿元，创下历年新高，也实现了扭亏。

同行们也已经拉开了差距。2023年，华致酒行的营收突破100亿元，酒仙控股集团和1919的全年交易额都宣称超过100亿元。

今年上半年，酒便利增长再度放缓，半年营收9.5亿元，净利润同比下滑近49%。今年白酒消费端降温，已经体现在了各家酒水连锁的报表里。

对于近年业绩和管理层的表现，其他股东也有意见。2023年年报、2024年半年报中，董事焦永新都表达了异议。焦永新是河南旭新信息咨询有限公司的实控人，后者是酒便利的第三大股东，持股7%。

针对2023年报，焦永新对酒便利的利润、公司董事会、高管管理及经营能力都表达了质疑。针对2024半年报，焦永新的异议包括两方面：各项费用增加与收入增加不成正比，导致利润大幅度降低；经营数据存在异常，经营决策不符合商业实质。

今年上半年，酒便利的营业收入同比增长9.6%，销售费用同比增长20.4%，管理费用同比增长近26%，财务费用同比增长高达52%，都明显超出收入增速。

半年报解释，主要原因是报告期内新开门店导致房租，人工成本增加，三方渠道的持续宣传推广，导致销售费用增加，新设门店也导致与租赁相关的利息支出增加，此外公司短期借款的增加导致借款利息增加。

在酒便利现任董事长、总经理蔡立斌看来，当前的出路是继续争取市场份额。在今年9月初的一场行业论坛上，蔡立斌表示，在酒业调整期，酒商应该要力争做到规模第一，因为市占率越高现金流越好，现金是平稳度过周期最好的工具，“进攻是最好的防守”。

但扩张门店已经导致酒便利的现金流承压。

2024年上半年末，酒便利的期末现金及现金等价物余额为3132.33万元，低于过去三年同期，同时其短期借款超过2.15亿元，是去年同期的一倍以上。

中国酒类流通依旧是一个高度分散的市场，连锁率仅有个位数，酒便利仍然还有很多机会分走更大的蛋糕。但前提是其股权关系和管理队伍能保持稳定。

实控人“失联”带来的不确定因素，为酒便利的前景暂时画上了问号。