“让美国再次伟大”，这原本是里根的口号。

1月20日，美国当选总统特朗普走马上任，宣告特朗普2.0拉开大幕，希望通过大规模减税等政策复制美国前总统里根的传奇。虽然同为“局外人”，但“商人”特朗普能否再现“演员”里根时代的经济辉煌仍要打上问号。

建银国际首席策略师赵文利在接受21世纪经济报道记者独家专访时表示，尽管特朗普和里根在一些政策上有相似之处，但由于所面临的经济环境、人口结构、债务问题以及外交政策的差异，特朗普很难完全复制里根时代的经济辉煌。特朗普或许能够在短期内通过政策刺激经济增长，但能否实现长期的经济繁荣，还需要进一步观察。

尽管特朗普在第二任期没有连任压力，但从其年轻化的内阁成员构成可以看出，他仍希望留下一定政治遗产。考虑到支持率和民众感受，特朗普最终将不得不关注并着重解决通胀问题，以维持其政治支持。

展望未来，大国博弈升温，全球化逆风不断，大变局时代投资者如何调整投资？赵文利分析称，在当前充满不确定性的环境中，投资者应采取多元化的资产配置策略，以有效应对市场的风险和波动。对于那些过于拥挤的赛道，投资者应保持警惕，防范其中可能带来的较大波动和风险。在产业选择方面，可以重点关注产业升级与产业转移的趋势，尤其是新质生产力领域的投资机会。近年来，许多专精特新“小巨人”企业逐渐崭露头角，它们不仅契合市场需求，也与国家战略导向一致，具备强劲的成长潜力。

赵文利。资料图

特朗普难解美国再工业化僵局

《21世纪》：和特朗普1.0不同，如今特朗普已经没有连任压力，可能会不遗余力推行“美国优先”，特朗普的单边主义和保护主义会如何冲击全球经济秩序？作为一种谈判策略，特朗普2.0的关税政策会给美国和世界带来哪些改变？

赵文利：特朗普2.0的单边主义和保护主义政策可能对美国及全球经济产生多方面的深远影响，尤其是在通胀、货币政策和国际贸易方面。

在过去一轮关税政策中，部分成本被转嫁给了美国消费者，并推升了通胀。如果特朗普政府在当前高通胀的环境下再次施加关税，可能导致美国通胀持续，美联储将不得不用限制性措施应对。这一方面会提高融资成本，抑制金融活力，另一方面，美国消费者将面临更高的价格负担，进而可能削弱消费支出，影响以消费驱动的美国经济增长。

特朗普的关税政策不仅针对中国，还涵盖了欧盟、加拿大和墨西哥等国家和地区，意味着全球贸易格局可能发生重大变化。全球多边贸易体系可能会被重新定义，从而影响国际经济合作和贸易规则。这种单边主义的做法可能加剧全球经济的不确定性，进而影响全球供应链的稳定性。

尽管如此，考虑到政策的实际影响，特朗普可能不会立即大幅全面提高关税，而是采用分阶段、分领域的实施方式。这种渐进的政策调整有助于减缓短期内的冲击，并为各方提供一定的适应和沟通空间。然而，长期来看，特朗普的保护主义政策可能对全球经济的结构性影响仍不可忽视。

《21世纪》：特朗普捕捉到全球化进程中美国工人阶级饭碗丢失后的失落和愤怒，成为美国蓝领阶层的代言人。美国制造业困境似乎很难解决，背后有哪些深层次原因？特朗普能否解决美国再工业化问题？

赵文利：美国制造业困境主要有四大深层原因。首先，全球化加速了产业链迁移。大量生产活动外包至劳动力成本较低的国家，如中国和墨西哥。许多复杂产品的生产依赖全球化布局，这直接导致美国本土低技能蓝领工人就业机会的减少。其次，技术进步对就业需求产生了深远影响。自动化和人工智能的快速发展，使得传统制造业中的大量岗位被机器人和智能设备取代。即使部分制造业回流美国，高效的自动化技术仍显著降低了劳动力需求，与过去的劳动密集型制造模式形成鲜明对比。第三，高劳动力成本制约了美国制造业的竞争力。美国的工资水平较高，导致本土制造的传统工业制品成本过高，难以在价格上与其他国家的出口产品竞争。最后，美国经济结构的转型加剧了这一困境。服务业逐渐成为经济主导，制造业向高技术含量的方向发展，如航空航天、半导体和生物医疗等领域。然而，这些高端制造业的用工需求往往与蓝领阶层的技能和教育背景不匹配，使得部分工人难以受益于制造业的升级。

这些结构性因素共同作用，使美国传统制造业陷入困境。尽管特朗普政府通过保护主义政策试图缓解这一局面，但这些政策难以从根本上解决制造业困境的深层次问题。

能否复制里根时代的经济辉煌？

《21世纪》：特朗普经常把自己与共和党前总统罗纳德·里根相比。特朗普的政策能否重现里根时代的辉煌？能否重塑美国经济？

赵文利：特朗普与里根在经济政策上存在相似性和差异性，确实展现了两位总统面临的不同经济环境和政策实施方式。

首先，两位总统所面临的经济背景有着显著的不同。里根上任时，美国经济深陷高通胀和经济滞涨的困境。他通过减税、减少政府开支、放松管制等措施，成功遏制了通胀，虽然短期内经济衰退加剧，但随着政策效果显现，美国实现了强劲的经济增长。而特朗普第一任期时，经济相对平稳，且没有面临如里根时期的滞胀困境。特朗普的减税政策在短期内刺激了消费与投资，但也加剧了通胀压力。

其次，人口结构和移民政策的差异也是一大不同之处。里根时期，美国正处于婴儿潮一代步入劳动力市场的高峰期，且里根对移民采取较为开放的态度，这为经济增长提供了强大的动能。而特朗普执政时，美国面临着人口老龄化的挑战，同时特朗普对移民的限制性政策进一步加剧了劳动力市场的紧张，限制了潜在劳动力的补充，影响了经济的长期增长。

再者，财政问题在两位总统时期也有显著不同。里根上任时，联邦债务占GDP的比重约为33%，但到任期结束时，虽然债务比例升至53%，但整体经济增长仍能够保持债务的可控性。然而，特朗普任期内，联邦债务占GDP的比重已经超过100%，并且两党极端化导致债务上限问题的严重分歧，这使得债务问题变得更加棘手。

最后，外交和贸易政策的差异也是两者之间的一大分歧。里根支持自由贸易，并通过签署《美加自由贸易协定》推动全球化，而特朗普则推行“美国优先”的政策，通过加征关税和实施贸易战来保护美国的国内利益，这种保护主义政策在一定程度上加剧了全球经济的不平衡，也与自由贸易的理念背道而驰。

综合来看，尽管特朗普和里根在一些政策上有相似之处，但由于所面临的经济环境、人口结构、债务问题以及外交政策的差异，特朗普很难完全复制里根时代的经济辉煌。特朗普或许能够在短期内通过政策刺激经济增长，但能否实现长期的经济繁荣，还需要进一步观察。

警惕特朗普政策“通胀效应”

《21世纪》：过去四年美国CPI累计攀升了约21.2%，而同期家庭收入增长了19.4%，通胀问题是民主党在大选中落败的关键因素，特朗普政策的通胀效应有哪些风险？

赵文利：我们认为特朗普当前的政策存在内在矛盾，且其中的优先级问题尚未得到广泛关注。特朗普的核心政策包括对外增加关税、对内实施大规模减税以及推动驱逐非法移民，这些措施将导致商品价格上涨并推高通胀。随着通胀压力上升，美联储可能不得不采取紧缩的货币政策，最终可能形成“高利率、高通胀、强美元”的局面。

然而，特朗普本人多次表示希望结束通胀，并认为“美元过高是一种负担”，他偏好低利率、低通胀和弱美元。这一政策上的内在矛盾将迫使特朗普在各项政策之间做出取舍。我们认为，他最终将更加重视控制通胀，作为其政策的核心目标。

近年来，欧美和日本等国都面临政坛压力，疫情期间生活成本上升以及社会思潮右转，加剧了民众的不满。在美国，疫情后的高通胀让民众对拜登政府的经济政策产生了强烈不满，这也是特朗普在选举中取得重大胜利的一个重要原因。尽管特朗普在第二任期没有连任压力，但从其年轻化的内阁成员构成可以看出，他仍希望留下一定政治遗产。考虑到支持率和民众感受，我们认为特朗普最终将不得不关注并着重解决通胀问题，以维持其政治支持。

大变局时代如何投资？

《21世纪》：过去几个月来，投资者一直在根据白宫即将发生的变化调整投资组合，许多“特朗普交易”甚至在11月大选之前就开始升温。虽然美元、美债收益率继续走高，但美股、比特币等资产近期一度出现疲软迹象，如何看待这种分化？特朗普上任后“特朗普交易”会走向何方？

赵文利：我们认为美元和美债收益率的上行，主要反映了市场对通胀、美联储政策和特朗普政策的长期预期。近期经济数据依然强劲，市场对美联储是否能够实施宽松政策充满不确定性。同时，特朗普的减税、加征关税等政策提升了通胀预期，并且特朗普的政策框架仍未完全明确，他通过社交媒体频繁发布信息，加剧了市场对未来政策走向的预期不确定性。因此，美元和美债收益率继续上行。

在股市方面，随着美联储在2024年12月采取鹰派降息措施以及后续强劲经济数据的发布，美债收益率上升，影响股市的流动性和吸引力，而AIGC概念的疲弱，加大了市场的不确定性。美联储降息幅度低于预期，导致市场长期宽松的预期落空，影响了美股流动性。同时，美债收益率上升使得部分资金从股市转向债市。美股整体估值偏高、集中度过高，市场波动性增强，都加剧了股市的不稳定性。尤其是曾经强势的科技龙头股和AIGC概念股，在经历了几年的增长后，进入了调整期。投资者对这些科技股的兴趣减弱，对财报和业绩的要求也提高，使得这些公司面临更大的市场压力。此外，特朗普上台带来的不确定性，也让市场对美股持更加谨慎的态度。

在比特币方面，市场对其监管前景仍存在很大的不确定性。尽管特朗普在竞选期间表示支持加密货币，但其团队的一些构想（如央行持有比特币等）存在很大争议，且其上台后对比特币的具体监管政策尚未明确，导致市场对比特币的前景保持谨慎态度，比特币价格一度回落。

总体来看，我们认为特朗普政策可能存在冲高回落的风险，政策的最终落实将直接影响市场的反应。特朗普正式就职后，政策不确定性逐步消退，市场的投资情绪可能会发生变化，尤其是特朗普政策的实际效果开始显现时，市场或将重新评估投资方向。

《21世纪》：大国博弈升温，全球化逆风不断，大变局时代投资者如何调整投资？你看好哪些结构性机会？

赵文利：在当前充满不确定性的环境中，我们认为应采取多元化的资产配置策略，以有效应对市场的风险和波动。对于那些过于拥挤的赛道，投资者应保持警惕，防范其中可能带来的较大波动和风险。

在产业选择方面，建议重点关注产业升级与产业转移的趋势，尤其是新质生产力领域的投资机会。近年来，许多专精特新“小巨人”企业逐渐崭露头角，它们不仅契合市场需求，也与国家战略导向一致，具备强劲的成长潜力。

关于全球化的未来，我们认为不应过于悲观。尽管有观点认为其他国家可能取代中国，但从基础设施建设和产业链完整性等角度来看，中国在全球制造业中的核心地位依然难以动摇。随着产业升级和转型的深入，中国将继续迎来更多发展机遇。

同时，我们对大国之间的关系持较为乐观态度。无论是社交媒体上的民间交流，还是高层之间的沟通合作，近期中美两国展现出较强的合作意愿，表明双方在推动共同发展方面仍有很大潜力。

综合来看，我们依然看好中国主题资产，特别是港股的战略性配置机会。短期内，特朗普正式就任后的政策明朗化可能会导致“特朗普交易”的冲高回落，港股流动性有望进一步改善。同时，随着中国新政策的出台，可能会带来结构性配置的机会，值得投资者密切关注并积极把握。

（建银国际全球策略分析师姜越观点对本文亦有贡献）