跌宕起伏的超级选举年最终落下帷幕，而站在2025年的起点，全球经济的前路似乎充满了更多未知的挑战。在“特朗普2.0”回归的背景下，全球贸易和经济将面临怎样的变化与挑战？在近日接受南方财经全媒体记者专访时，惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿分享了他对2025年经济前景的展望。

随着新一届美国政府上台，关税上升可能对全球经济带来广泛影响。惠誉预计2025年全球GDP增速将从2024年的2.8%放缓至2.6%。尽管增速放缓，不过幅度并不算太大。整体来看，2025年，全球经济仍将在复杂的挑战中前行。

布莱恩·库尔顿。资料图

美国关税政策将推高其通胀水平

南方财经：你对特朗普的关税政策有何预期？

布莱恩·库尔顿：在为2025年全球增长预测做准备时，我们必须对美国的贸易政策作出假设。我们的观点是，美国的关税税率可能会出现大幅上调，预计美国的关税税率将从目前大约2.3%的水平，显著上升至7.5%至7.75%之间，增幅大约为5.5个百分点。我们预期这次关税上调将覆盖更广泛的范围。

南方财经：美国的关税将如何影响欧洲？

布莱恩·库尔顿：这无疑会带来负面影响，尤其在欧洲经济面临内部增长挑战的背景下。尽管数据显示出一些复苏迹象，但其表现不如预期。储蓄率正在上升，因此在这种背景下，关税将带来另一重负面冲击。最受影响的经济体之一可能是德国，这主要因为德国是一个非常开放的经济体，出口占其GDP的比重非常高，而美国又是其重要的贸易伙伴之一。即便在关税调整之前，德国的出口已面临一定压力，特别是在汽车行业等领域，因此这一影响无疑是负面的。

我们在最新的全球经济展望中已下调了欧元区的增长预测，部分原因是基于欧盟进口商品可能被征收10%的关税这一假设。虽然这对欧洲的负面影响没有对墨西哥和加拿大那么大，但依然是一个实质性的负面冲击，尤其是在欧洲内部经济表现疲软的情况下。

南方财经：特朗普的政策是否会再次导致通胀上升？

布莱恩·库尔顿：我们确实认为，美国的关税政策将推高其通胀水平。我们并不预期美国的贸易伙伴会通过机械性地降低其出口价格来抵消关税上调，这在之前的贸易摩擦中并未发生过——实际上，美国进口商品关税增加的负担正在由美国本身承担。

当然，这也取决于具体情况，部分关税上调的成本可能会被美国的进口商和零售商吸收，通过压缩利润率来减轻关税上调对美国消费者价格的直接压力。但部分成本仍然会传导至美国的消费者价格，导致通胀上升。基于此，我们在最新的全球经济展望中显著上调了对美国通胀的预测。

今年美联储有空间降息3到4次

南方财经：若通胀上升，美联储是否会停止降息步伐？

布莱恩·库尔顿：我们认为，美联储可能会放缓货币宽松的步伐。美联储在去年9月大幅降息50个基点，随后在接下来的每次会议上又分别降息了25个基点。到目前为止，他们的行动相当迅速。我们预计，美联储将开始跳过一些会议，因为通胀上行压力增加，且通胀水平可能高于美联储及市场多数预期。这不仅仅是因为关税，还因为美国的净移民数量将大幅减少，这会进一步收紧劳动力市场。

另外，正如我提到的，消费者支出表现仍然强劲，增长接近3%，超过了美国潜在经济增长水平，这本身可能成为过热的潜在风险来源。因此，基于上述种种原因，我们认为美联储在未来降息路径的选择上会更加谨慎，朝着更为中性的利率水平调整。我们仍然认为，今年美联储有空间降息3到4次，但这可能是最后的降息幅度。关税和移民政策的主要影响可能要到2026年才会更为显著地体现出来。我们预计，美联储今年之后不会再进一步降息。

南方财经：预计今年美联储将降息多少个基点？

布莱恩·库尔顿：我们在2024年12月的全球经济展望中预测将降息100个基点，也就是4次降息。上一次美联储会议纪要中，伴随降息的声明语气相对没有那么鸽派。在点阵图中，FOMC成员分享了他们对未来利率走势的预期，显示未来可能会降息2次，这与市场预期的趋势相符。

但点阵图在过去并不算美联储政策的可靠指引。这些预测是在会议之前提出的，不同的FOMC成员可能基于对关税的不同假设做出判断。我不认为美联储会提前预测关税政策，然后基于对未来关税政策的判断优先主动调整货币政策路径。我认为他们会等待，看实际情况如何发展。在明确结果之前，这可能需要一段时间。

因此，我们仍然认为美联储有空间在今年继续降息，但节奏可能会变得更加缓慢。

南方财经：美国经济在2025年仍会有强劲的表现吗？

布莱恩·库尔顿：美国消费者的动态相当强劲。正如我之前提到的，这不仅仅是可支配收入的恢复，持续的增长率也更强劲。储蓄缓冲比我们之前预估的要大，就业市场仍然保持稳定，我们看到就业大约是1.4%的年增率，工资增长在4%到4.5%之间。如果把这两个数字加起来，家庭收入的增长相当可观，家庭资产负债表也还不错。过去12个月股市表现强劲，推动了财富增长。因此，从消费者的角度来看，似乎没有太多的短期阻力。

此外，财政政策仍然非常宽松。因此，如果有什么意外的话，我们对美国2025年的增长预测为2.1%。尽管关税即将上调，我认为风险更多是偏向上行的。

预计欧洲经济今年将出现温和复苏

南方财经：怎么看欧洲经济？

布莱恩·库尔顿：我们确实认为，欧洲经济今年将会出现适度的复苏，但正如我之前提到的，这将在一个非常疲弱的背景下开始。不过，我们看到实际工资和实际收入的增长，消费方面也有所回升。欧洲央行正在降息，且已有迹象表明这促使了信贷条件的放宽。我们看到银行信贷条件调查显示，银行在向企业，特别是家庭贷款时的意愿有所增加，信贷标准在边际上有所放松，同时贷款增长数据也开始触底回升，这都是积极信号。

但风险来自于欧元区消费者的谨慎情绪有所增加。尽管收入在增加，但消费的增长速度并没有那么快。我们看到储蓄率上升，消费支出的比例有所下降，尤其是在法国、德国等国近期的数据中，这一点非常显著。经过两三年非常疲弱的增长后，现在看起来人们开始对就业前景感到更多的担忧。我们有一项欧洲消费者调查显示，担心失业的家庭比例已经明显上升，回到了2022年底能源冲击期间的水平。因此，这对我们对欧洲经济适度复苏的预测构成了一个重要的下行风险。

关税政策不确定性是主要风险因素

南方财经：怎么看新兴市场的表现？

布莱恩·库尔顿：新兴市场的增长表现相当不错，整体上并没有出现大幅放缓的迹象。印度经济表现稳健，巴西的增长出乎所有人预料，印尼也有不错的增长。

大体来看，新兴市场保持相对稳定的增长。虽然疫情期间GDP大幅下降，但2023年看到的部分增长实际上是从那时开始的恢复。恢复的动力可能已经减弱，但像发达国家去年出现的通胀下降趋势同样在新兴市场有所体现，这也促使一些央行开始降息。

然而，并非所有新兴市场都普遍降息。比如，巴西采取了非常激进的加息政策，这算是个别现象，而不是普遍趋势。整体来看，大多数新兴市场的央行都处于逐步放宽货币政策的模式，这对经济是有利的。

美国经济的强劲增长及进口增长也为新兴市场提供了支持。但显然，关税冲击是一个不容忽视的因素。像越南这样的国家，与美国经济联系较大，可能会受到关税预期的影响。亚洲经济体通常依赖出口，尤其是如果美国的贸易政策导致全球贸易出现冲击，尽管这些出口并不直接面向美国消费品，许多商品依然会通过亚洲的供应链最终进入美国，因此这一点是新兴市场面临的重要阻力。另外，随着美联储加息周期放缓，以及欧洲央行可能更快降息，都会使得美元走强，而美元走强通常对新兴市场不利。

不过，尽管存在一些逆风因素，但整体来看，新兴市场的放缓并不显著。

南方财经：惠誉预测全球GDP增长将在今年放缓至2.6%，背后的逻辑是什么？

布莱恩·库尔顿：地理上来看，美国经济预计今年会有所放缓。去年的增长可能在50%~75%的范围内下滑，而预计今年的增速会降至大约2%。推动2024年增长上升的一个重要因素是财政政策的提前放松，政府赤字在2023年和2024年上半年扩大，这有助于推动经济增长。但预计2025年财政赤字会保持基本稳定，相较于2024年可能略有下降，因此财政政策对GDP增长的支持力度会稍微减弱。

虽然预计全球增长会放缓，但风险更多偏向上行。在上述背景下，欧元区有所回升，但增速温和，这在一定程度上减缓了全球经济放缓的速度。欧元区增速从2.8%下调至2.6%，虽然有所放缓，但幅度不大，且2.6%的增速按照长期历史标准来看也并不算低。

南方财经：除了美国的关税，2025年我们还会面临哪些潜在风险？

布莱恩·库尔顿：之前提到，我们做了一个相对激进的关税假设。但如果这些关税适用于所有进口产品，而不仅仅是应税商品，那么关税冲击的规模将会放大三倍；关税税率将从2.25%提高到接近8%，甚至可能达到20%以上。

如果关税增加幅度如此之大，这将对全球经济增长造成更大损害，对美国通货膨胀的影响也会更为显著。此外，这可能会导致美元大幅波动，迫使美联储决定不降息，甚至可能在年底前加息。关税政策的不确定性非常大，这是目前的一个主要风险因素。