21世纪经济报道记者闫启北京报道

茶饮品牌破发魔咒终于被打破了。

2月12日，港交所迎来第三家茶饮新品牌——古茗。古茗IPO发行价定于招股区间顶部即每股9.94港元，上市首日高开。

对于茶饮品牌来说，这已是一个不错的成绩。此前，茶百道作为港股2024年上半年募资王，上市即破发，首日股价大跌近30%，2021年港股上市的奈雪的茶同样是开盘即巅峰。此次古茗IPO成功，不仅对后续蜜雪冰城和沪上阿姨的上市将产生积极影响，也给其他茶饮品牌的上市之路打了一针强心剂。 

腾讯、美团保驾护航

在本次IPO发行中，古茗共引入5名基石投资者，累计认购7100万美元，约占已发行总股本2.7%。其中，腾讯系成了古茗IPO基石投资者中的主力。腾讯旗下公司Hung River Investment认购2500万美元；元生资本和正心谷资本分别认购1500万美元，元生资本董事长彭志坚曾任腾讯公司副总裁、腾讯投资并购部总经理；美团龙珠和Duckling Fund则分别认购800万美元，美团和腾讯的关系非比寻常，此前腾讯一直是美团最大的外部股东。

据了解，这也是美团第二次加注古茗。2019年-2020年古茗曾开放过一轮融资，这也是古茗IPO前的唯一一轮融资。在这轮融资中古茗共获得6.74亿元的股权融资，投资方包括美团龙珠、红杉中国、Coatue等知名机构，其中美团龙珠在这一轮融资中出资超4亿元持股8%，是古茗最大的外部机构股东。

美团龙珠投资古茗后，双方合作不断加深。美团不但在2021年底拉着古茗一起投资了认养一头牛，此后还共同启动了“万店加速项目”，基于美团“BETTER外卖经营体系”，双方在AI选址、品牌营销和广告投放三个关键领域展开深度合作。

除了古茗之外，美团龙珠不仅是蜜雪冰城最大的机构投资方，也是喜茶的股东之一。2018年喜茶获得4亿元的B轮融资，领投方正是美团龙珠。正如美团龙珠创始合伙人朱拥华曾在公开场合表示，“单笔投资金额大是美团龙珠的一个鲜明投资风格，平均单个项目金额超过3亿，部分项目超过10亿元，美团龙珠投资的项目一般都是公司最大的外部股东或者最大的那一轮的外部投资人。”可以说，通过这种投资方式，美团龙珠通过投资喜茶、古茗和蜜雪冰城，间接覆盖到了高、中、低各个价格区间的茶饮品牌。

红杉中国是古茗的第二大机构股东，此前在古茗的融资中出资2亿元占股4%。红杉中国合伙人胡若笛回忆：“2019年左右，我们第一次听业内人士说有一家主打三四线城市的茶饮品牌，已经有数千家门店且形成了一定的区域影响力，这让我们感到非常兴奋，所以主动和创始人王云安取得了联系。我们和他第一次见面聊了4个多小时，他对茶饮供应链的深度、加盟管理的核心、产业终局的决胜点，有非常清晰且超前的认知，很多和我们对市场的判断不谋而合，而且气质很投缘，我们当即判断古茗是一个必须投资的投资对象。所以在古茗开放融资时我们毫不犹豫地选择参与。”

红杉中国投资古茗之后，和王云安以及整个古茗团队保持了非常密切的互动，比如帮助公司招募了首席人力资源官，通过红杉学者等招聘项目协助搭建了企业的高潜人才体系，并且在品牌、数字化等方面为企业提供赋能。 

茶饮品牌上市潮

过去几年，茶饮品牌的上市之路可谓一波三折，自2021年开始“上市潮”就一直被期待。但此前也只有奈雪的茶、茶百道两家上市企业，分别于2021年6月30日、2024年4月23日成功登陆港交所。

某投资人向记者表示：“茶饮赛道的同质化竞争进入白热化阶段，企业需要不断补充资金投入到扩张和价格战中去。但一级市场消费投资整体遇冷的环境下，很难有VC/PE会在茶饮品牌上继续加注了，上市融资成了一个不得不推进的进程。”

回看2021年，茶饮品牌们迎来了一场资本狂欢，喜茶一轮就获得5亿美元的巨额融资，据说投后估值高达600亿元。按照蜜雪冰城2022年申报A股IPO时拟发行股本及募资额推算，估值则达到了650亿元。狂欢过后，投资人却没迎来二级市场退出盛宴，不管是奈雪的茶还是茶百道，都显示了茶饮品牌在一二级市场的倒挂程度。

茶百道尽管是港股2024年上半年募资王，但市场并不买账，茶百道上市即破发，首日股价大跌近30%，创下港股2015年以来募资规模在3亿美元以上的新股上市首日最差表现。此后茶百道股价持续下跌，如今维持在130亿元左右。而更早之前于2021年6月在港股上市的奈雪的茶，同样是开盘即巅峰，如今市值已经不足高点时期的十分之一。

茶百道上市前曾获得包括兰馨亚洲、正心谷资本、草根知本、番茄资本以及中金资本的融资，融资金额为9.7亿元。根据茶百道招股书披露的投资方出资金额和持股比例，推算出上市前茶百道估值在195亿元左右，也就是说其投资方账面上仍有相当大的折损。

作为中国最大的茶饮企业，早在2022年9月蜜雪冰城首次向中国证监会提交A股上市申请，拟募集资金约64.96亿元，然而随着2023年3月全面注册制实施，公司未平移深交所审核，首次上市尝试宣告失败。2024年1月2日，蜜雪冰城转而向港交所递交上市申请，同一天向港交所递交招股书的还有古茗，随后的2月14日沪上阿姨向港交所递交招股书。但3家茶饮品牌未在提交招股书6个月内完成聆讯或者上市，招股书会自动失效。

赶在2024年末尾，12月15日古茗率先更新招股书，沪上阿姨12月27日迅速跟进，蜜雪冰城也赶在2025年第一天完成了招股书的更新。此次古茗成功IPO，不仅对后续蜜雪冰城和沪上阿姨的上市将产生积极影响，也给其他茶饮品牌的上市之路打了一针强心剂，期待多年的茶饮品牌上市潮或许真的要来了。

茶饮品牌疯狂跑马圈地时代落幕

招股书显示，古茗的经营模式以加盟店为主。在门店选址上，古茗始终聚焦下沉市场，目前80%的门店位于二线及以下城市，其中乡镇门店的占比达40%，而其他新茶饮品牌的乡镇门店占比普遍低于25%。在省份分布上，古茗的核心区域集中在浙江、福建和广东，这三个省份的门店数合计占总门店数的60% 以上。

“要么不开店，要么密集开店。”是王云安对其扩张模式的解释。单一省份的门店数量超过 500 家即达到古茗所定义的“关键规模”，古茗先是在发源地浙江达到了这个标准，然后按此节奏进入邻近省份。

2023年年初，古茗曾宣布要新增3000+家门店，年内突破万店规模，不过这一目标一直到2024年底才完成。相比其2023年新增门店2332家的节奏，2024年古茗新增门店速度明显大幅放缓。不仅是古茗，沪上阿姨、茶百道、甜辣啦、书亦烧仙草、喜茶等茶饮品牌在2024年都开始停止了疯狂开店的脚步，进入2025年喜茶更是直接宣布暂停拓展加盟店。

2月10日，喜茶通过内部邮件宣告暂停事业合伙申请。喜茶方面认为，在产品品牌高度同质化、门店数量供大于求、经营效益普遍下滑的大背景下，行业继续加密扩大规模，可能更多地是对增长、对资本的执念，这既不是用户的需求，也不是合伙人的需求，甚至是一种对合伙人的伤害。要知道2022年底喜茶门店总数仅为900左右，仅2023年净增门店数约2300家，门店规模同比增长接近3倍。

古茗在招股书中坦言，截至2024年9月30日止九个月，由于整体行业放缓及竞争加剧，与2023年同期相比，我们录得的单店GMV、单店日均GMV、单店售出杯数、单店日均售出杯数、每笔订单的平均GMV、单店日均订单数以及每家新开加盟店的日均GMV均有所减少。

艾媒咨询发布的《2024-2025年中国新式茶饮行业发展现状与消费趋势调查分析报告》显示，其预测的2024年至2028年的茶饮市场规模同比增长将从6.4%一路下滑至1.5%，市场空间会趋于饱和。

这或许是茶饮品牌们对于盲目立下“万店”目标的一次集体反思。显然，茶饮品牌如果继续坚持加速扩张，只会进一步加剧市场“供大于求”的情况，加剧行业竞争，相比起达成“万店”成就，如何保住盈利能力更加重要。

“茶饮品牌只能是在最大化地提高运营效率，降低本店扩张成本，不断提高产品的标准化和供应链管理的前提下，才能发挥出万店的规模效应，否则就陷入门店越多亏损越大的恶性循环”，上述投资人提醒。