美国总统特朗普关税政策的影响尚未显现，通胀压力就已经意外“爆表”。

当地时间2月12日，美国劳工部公布的数据显示，美国1月CPI全线超预期，环比上升0.5%，创下2023年8月以来最大升幅，同比涨幅达到3%，时隔7个月重返“3时代”。

剔除食品和能源成本后，1月核心CPI同比上涨3.3%，高于预期的3.1%；1月核心CPI环比增长0.4%，为2024年3月以来最大增幅，高于预期的0.3%。

中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，美国通胀大幅超出预期源于多重因素，数据上看，1月食品、医疗护理、娱乐、教育与通信等商品及服务类分项环比有所抬升，但住房、交运环比持平，能源价格环比水平有所回落。往后看，本次通胀抬升存在部分短期因素的推动，但由于美国国内劳动力市场紧张状况短期内或难有大的改变，可能会令高通胀具有一定的持续性。

更大的风险或许还在前方，随着特朗普2.0席卷而来，“二次通胀”阴云压顶，美联储恢复降息“遥遥无期”，今年可能只有一次降息，甚至存在全年不降息或加息的可能性。

美国通胀为何“爆表”？

整体而言，1月CPI上涨是普遍现象，住房、食品杂货、能源、二手车和保险等贡献较大。在禽流感疫情推动下，鸡蛋价格1月环比上涨超过15%，为2015年6月以来最大涨幅，占食品杂货价格总涨幅的三分之二。

美国通胀飙升也和“1月效应”季节性因素有关，许多公司倾向于在1月重新设定价格，以反映上一年的成本上涨。在2021年通胀爆发后的几年中，年初的价格上涨尤其明显。例如，健身房、流媒体服务和餐馆等许多企业往往会在年初提高价格。

Santander US Capital Markets LLC首席美国经济学家Stephen Stanley分析称，核心通胀率在1月大幅走高，已经连续三年出现这种情况了，这背后的逻辑是，对于价格变动不频繁的商品和服务而言，1月1日是一年中涨价的最佳时机。

东吴证券首席经济学家芦哲对记者表示，1月美国CPI全面大超预期，除1月季节性的价格重置效应、季调因子年度更新影响外，加州山火推升车险等同样对1月CPI造成扰动。

虽然1月通胀“爆表”，但在特朗普政策影响显现前，短期内通胀仍有走弱空间。

在芦哲看来，比预期更强的1月非农与CPI意味着3月降息希望渺茫，但噪音较大的1月CPI可能也难以扭转通胀的整体下行趋势。短期看，预计2—4月通胀数据将在基数效应与居住通胀的推动下阶段性走弱，叠加高利率对短期经济的抑制、驱赶非法移民对非农中枢的冲击，美联储降息仍有望前置至5月。当然，近期通胀预期的抬头、美联储对关税的通胀效应的评估，也将影响通胀下行的速率，压缩上半年的降息空间。

今年晚些时候，美国通胀压力或再度增加。野村发达市场首席经济学家David Seif对记者表示，虽然特朗普将要征收的关税是全球性的，但对通胀的影响更多集中在美国，今年将使美国的通胀率增加1%以上，虽然没有新冠疫情期间那么严重，但也会增加美联储的压力。今年美国平均通胀率预计会在“3时代”，而不是“2时代”。

“二次通胀”梦魇会否重现？

20世纪70年代，美国通胀反复，呈现双峰格局。1974年底，通胀在石油危机、宽松财政和货币政策等因素影响下达到第一轮高点，随后美联储加息和石油危机结束让通胀显著回落。但几年后，第二次石油危机和美联储政策失误让通胀卷土重来，1977—1981年的顽固通胀比第一次更严重，随后在时任美联储主席沃尔克的暴力加息下逐渐受控。

特朗普关税加征后，接下来美国通胀的走向更令人担忧，在特朗普政府贸易、移民和财政政策对经济影响的不确定性加剧的背景下，美国可能出现“二次通胀”风险。

如果特朗普坚持对贸易伙伴加税，或将在3月或4月推高部分物价。从历史经验看，2018年2月特朗普对进口洗衣机征收20%的关税，这些关税在随后的4月开始推高价格。在三个月内，洗衣机价格上涨了约18.2%，几乎与关税相匹配。

目前美联储希望观察特朗普政策的影响，例如他提出的关税计划，看看这些政策如何影响经济。经济学家普遍认为，关税至少会暂时推高通胀。

整体而言，特朗普2.0时代美国会出现“二次通胀”，但此次峰值或远低于沃尔克时期，20世纪70年代的“二次通胀”梦魇不太可能重现，此次更像是一次迷你通胀危机。

董忠云分析称，特朗普加征关税增加了美国进口商品成本，对通胀有一定影响。若后续贸易政策不变，加征关税造成的成本提升会长期存在，但如果贸易政策调整，影响可能短期化。但与20世纪70年代不同，当前美国经济结构和政策调控能力都有明显变化，预计20世纪70年代二次通胀重演的可能性不大。不过，经济的不确定性仍存，若应对不当，仍可能面临通胀反复风险。

在2月12日CPI数据公布前，特朗普在社交媒体上发文称：利率应该降低，这与即将到来的关税是相辅相成的。在糟糕的CPI数据发布后，特朗普再度发文：“拜登通胀上升！”

对此，美联储主席鲍威尔表示，尽管特朗普要求降低利率，但美联储不会因为他的施压而改变利率政策。在通胀问题上，美联储已经接近但尚未达到目标，最新的通胀数据也说明了同样的问题。

鲍威尔还表示，美联储已经在分析多种场景的关税影响，评论国会或政府制定的政策是否明智并非美联储的工作，不过，新的政策可能会促使美联储改变利率。“基础经济非常强劲，但新政策存在一些不确定性，我们只能等着看这些政策的效果如何，然后再考虑能做些什么。”

美联储恢复降息时点成谜

在顽固通胀数据公布后，交易员预计美联储今年首次降息将推迟至12月，这也是市场定价的唯一一次降息。但在数据依赖模式下，目前的市场预期和美联储的官方预测其实都不可靠。

唯一确定的是不确定性本身。鲍威尔表示，CPI数据高于“几乎所有预期”，但美联储不会为一两个好的数据而兴奋，也不会为一两个坏的数据而激动。美联储在抑制通胀上取得了实质性进展，但依然有更多工作要做，美联储接近但尚未实现2%这一长期通胀目标，利率将在可预见的未来保持高位。

目前美联储货币政策重心偏向于抗通胀。董忠云告诉记者，鉴于通胀超预期，美联储降息空间被压缩。从鲍威尔表态来看，稳定物价仍是美联储的核心目标，但同时美联储也需兼顾经济增长和就业情况，在平衡中寻找政策最优解，避免经济因政策过度收紧陷入衰退。因此，未来美联储货币政策走向取决于通胀和就业数据的实际表现，如就业数据继续维持韧性，则抗通胀大概率会在较长时间继续作为货币政策的重心。

美联储降息的空间持续被压缩，今年不降息的预期也有所升温，接下来美联储货币政策将走向何方？在华尔街看来，未来一切皆有可能，市场需要保持耐心。

摩根士丹利财富管理部门首席经济策略师Ellen Zentner表示，美联储一直在等待通胀再次走低的明确迹象，而他们得到的却是相反的结果。在这种情况发生变化之前，市场将不得不对进一步降息保持耐心。

芦哲分析称，5月以后，随着特朗普减税（延长《减税和就业法案》、取消小费税和加班税）、关税（商品供给）、移民（劳务供给）政策分别从需求与供给侧推高通胀，2025年下半年以后美联储的降息难度将陡增。

甚至加息的可能性也不能排除。嘉信理财高级交易策略师Alex Coffey提醒，现在数据不仅让人质疑美联储是否会在今年下半年降息，下一步行动说不定还可能是加息，通胀将所有选项都带回了桌面，并进一步推迟了关于降息的讨论。美国银行经济学家Aditya Bhave也表示，CPI报告增强了他对美联储降息周期结束的信心，现在加息似乎不再那么不可想象了。

展望未来，Seif对记者分析称，关税带来的通胀压力将在今年第二季度开始，并将持续到今年年底。如果美联储做出了合适的反应，或可防止第二轮影响的产生，一次性关税不会对通胀产生长期影响。2025年之后的某个时候，关税带来的通胀压力会消失，美联储很有可能会进一步降息。