21世纪经济报道记者赖镇桃广州报道

这两年，孙正义毫不掩饰对AI的高度看好，但最近他想要在AI投资上大展拳脚的时候，却发现手里的弹药可能不够了。

2月12日，软银集团发布2024年第三财季（10月-12月）报告，财报显示，该财季集团净亏损达3691.7亿日元。这一巨额亏损让市场大跌眼镜，此前分析师普遍预计软银Q3能实现2340亿日元的净利润，去年同期的净利润更达9500亿日元。

财报发布后，2月13日，软银集团股价早盘跳水5%，创1月28日以来最大跌幅，当日收跌3.57%。

面对巨额亏损，软银在财报会上继续用AI“画饼”。同时据媒体消息，软银最近计划400亿投OpenAI，领投5000亿美元的大项目“星际之门”，孙正义的投资风格一如以往激进。

但是马斯克率先发出质疑，表示发起“星际之门”计划的公司根本“拿不出那么多钱”，“我有可靠消息，软银获得的资金远低于100 亿美元”。在实现AI雄心之前，孙正义能攒出“入场的门票”吗？

近一年半来最大亏损

软银集团2024年第三财季报告显示，软银Q3净销售额1.843万亿日元，同比增长近4%，净亏损达3691.7亿日元，投资亏损4810亿日元。

最大的亏损还是来自于专投科技赛道的愿景基金。根据财报数据，软银愿景基金第三财季录得3099.3亿日元的亏损，主要受韩国最大电商平台Coupang、印度最大的电动滑板车制造商Ola Electric Mobility Ltd.、挪威仓库自动化公司AutoStore的股价和市值大跌拖累。

易方资本投资组合经理王逸研向21世纪经济报道记者解读，软银在Q3的亏损主要和股权贬值有关，愿景基金投资了很多东南亚、印度、韩国的初创公司，近来这些公司的股权大幅减值，冲击软银业绩。

另外，据知情人士向媒体表示，愿景基金的减计很大一部分和汇率变动有关。

继续押注AI

2023年，软银旗下芯片设计公司ARM上市，创下当年美股最大IPO，一定程度为孙正义近几年的投资失意正名。而现在，孙正义把软银帝国扩张的关键战场押在了AI。

在三季报电话会上，软银首席财务官后藤义光（Yoshimitsu Goto）表示，第三季度投资活动有所放缓，但随着“星际之门”项目的开展，投资活动可能会在2025年回升。“我们提高资产净值的目标没有改变，攀登这座山的路径之一是投资OpenAI，还有就是布局‘星际之门’和‘Cristal’（软银和OpenAI在日本成立的合资公司）”。

“我确实看好软银向AI赛道的转型，”王逸研说道，首先孙正义投资OpenAI，虽然企业还没有实现盈利，但今年开始新的一波“淘金热潮”是AI Agent，类似于智能助手的AI可以变成程序员、客服、投顾等去处理特定行业、特定场景的复杂任务，AI进一步走向应用落地，OpenAI的商业化速度就会大大加快。此时软银斥巨资投OpenAI会给资产负债表带来压力，但实现盈利的时间点不会太远。

其次，虽然DeepSeek的横空出世，开辟了低成本研发大模型的可能性，利空先进芯片和数据中心，但在王逸研看来，AI基础设施的刚需还没有消退。谷歌、亚马逊等科技公司公布的新一年资本开支还在大幅增长，因为巨头们要开发最前沿的大模型，依然需要大量算力、数据中心、通讯硬件的支撑。此外，随着今年AI Agent的爆发，AI渗透率继续提高，都会支撑硬件的需求。所以软银联手OpenAI、甲骨文开启“星际之门”计划，豪砸5000亿美元大兴AI基建还不一定是“过度投资”。

“钱荒”何解？

在上个月底“星际之门”项目公布后，马斯克就当头泼冷水，质疑“资金缺口很大”。

眼下，软银三季报业绩疲软，更引发分析师担忧，质疑孙正义大笔投资AI的可行性。最近，据媒体报道，软银即将敲定400亿美元对OpenAI的首轮投资，虽然5000亿美元的“星际之门”计划由软银、甲骨文、OpenAI、阿布扎比的MGX共同出资，但软银还能掏出多少真金白银令人怀疑。

后藤义光在12日的财报电话会上则表达出了对融资的自信。他强调，大量投资资金会从外部筹措，对软银集团的财务影响有限。

王逸研提及，本来外界担心软银是否需要变卖ARM股票变现，但现在看来，软银将主要通过项目融资的方式获得资金，也就是专门成立“星际之门”项目公司寻找投资，资金全部用于这个项目的建设当中。此外，软银还可能从银行和保险公司等其他投资者那里获得一些债务融资。

不过，即使依靠外部投资，业界人士也依然质疑软银的融资能力。杰富瑞亚洲董事总经理Atul Goyal表示，孙正义要考虑投资的钱从哪里来，虽然软银拥有价值1200亿-1300亿美元的ARM股权，卖出一部分ARM的股票可以变现，但是一旦开始抛售，ARM的股价肯定就会出现剧烈波动。另外，软银的净债务水平已经很高了。过去五六年来，孙正义几乎没有找到任何外部投资者，现在他要说服其他投资人给“星际之门”注资也很难，因为这不是对英伟达、博通的投资，不会在短期内带来资本回报或者产生现金流。对投资者来说，投资“星际之门”是单纯的资本开支，他们很难找到理由给软银买单。