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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人 梁欣  x  嘉宾 程大爷

一、【提纲】1、港股经过短暂震荡调整之后，周五再次发威，一举突破去年10月高点，刷新三年新高，如何看待港股的连续大涨？历史数据显示，港股大波段的涨跌经常会领先A股1～3个月，这次A股会步其后尘吗？2、阿里巴巴发布财报显示，2025财年第三季度营收2801.5亿元，同比增长8%；归属于普通股股东净利润489.45亿元，同比增长239%，炸裂业绩是否预示互联网平台公司未来可期？3、北京时间2月18日，埃隆·马斯克的人工智能初创公司xAI发布了最新大模型Grok 3，该模型以其推理能力和实时功能的提升为亮点。马斯克称其为“地球上最聪明的AI”，并号称它将超越包括ChatGPT在内的现有AI模型。如何评价大模型加速迭代对人工智能应用带来的巨大机遇？4、红利板块出现明显分化，以联通为代表的电信运营板块不断创新高，红利与科技的跷跷板效应还会持续多久？

以下为试听版文字整理：

港股刷新3年新高，该如何看待？主持人：港股经过短暂震荡调整之后，周五再次发威，一举突破去年10月高点，刷新三年新高，如何看待港股的连续大涨？历史数据显示，港股大波段的涨跌经常会领先A股1～3个月，这次A股会步其后尘吗？程大爷：港股这波走势着实令人激动，布局港股恒生科技方向的投资者收获颇丰。我们很早就关注到港股的估值洼地机会，常以一个比喻来说明：A 股估值偏低，若 A 股估值在地板上，那港股就是在地下室。港股长期处于低估值状态，估值和股价处于近 10 年最低点，这种情况在过去极为罕见。港股与美股之间存在跷跷板关系。美股火爆时，资金大量流向美股，推动美股持续牛市，而港股长期低迷。一方面，资金倾向于流向赚钱效应更强的美股；另一方面，国际投资者长期以来对港股，确切地说是对中国资产存在傲慢与偏见，认为中国公司技术比不上美国，对低估值也怀疑是造假，总之充满不信任。我认为，这次港股上涨是估值的均值回归。价值投资者就是要寻找有安全边际的资产，进行左侧布局买入，做时间的朋友，等待均值回归。我们讨论港股已有近一年时间，反复强调恒生指数 2 万点以下就是地板价、地下室估值。港股的波动性比 A 股更大。以互联网平台公司为例，这波反弹十分激烈，像阿里巴巴、腾讯、美团等，2021 年腾讯股价 750 多，美团 460 多，阿里巴巴300多，后来基本都跌去 80%，腾讯一度跌到 190。当优质公司股价跌到极低，处于白菜价时，投资者面临恐惧还是贪婪的抉择。若你的投资理念和我们不一致，不能坚持长期价值投资，现在再想追高问港股能不能买、互联网平台公司能不能追，确实有点晚了。春节前我们就讲过，若投资科技股，港股是不错的选择。港股的科技股，无论是半导体还是互联网平台公司，价格差不多是 A 股相关标的的1/2甚至1/3，在港股买便宜资产很常见。我们还提到，即便没有开通港股通的投资者也可布局港股，因为有很多 ETF 跟踪港股相关标的，交易便捷。比如恒生科技 30ETF，这些年每次跌到 4 毛多，我都会提及。到周五，恒生科技 30ETF 最高触及 0.838。2024 年 1 月，恒生科技 30ETF 最低至 0.413，如今涨到 0.838，一年收益近乎翻倍，相当可观。2020 年，我们关注到互联网平台公司的疯狂与潜在风险，如政策层面的反垄断风险。不要单纯认为这波行情是因为 DeepSeek 引爆中国科技公司估值，境外投资者放下傲慢偏见，美股见顶导致资金流向港股。其实，当好公司估值跌到极致低点，不管出于什么原因，总有一天会出现均值回归。20 元的东西跌到 10 元，买入后耐心等待，就可能回到 20 元。这也是投资港股的基本逻辑 —— 好公司出现极度低估价格。互联网平台公司最艰难的时期是 2021 - 2023 年。进入 2024 年，有迹象表明互联网平台公司的清理整顿和反垄断告一段落，对很多公司的处罚已经落地，看似巨额罚款是利空，但利空兑现就是利好。阿里巴巴和腾讯等，堪称中国最优质的公司之一，都包含在恒生科技 30ETF 中，这个 “篮子” 里的资产既便宜又优质，这是我们去年反复强调的。站在当下，港股这波反弹到了什么阶段？还能不能追？我个人认为，港股目前的反弹可能接近某一阶段高点。回顾来看，港股恒生指数今年高点在 2024 年 10 月，为 23241 点，而周五恒生指数强势突破去年高点，刷新自 2022 年 2 月以来的新高，即创下3年高点。冲破 2024 年 10 月高点后，股价加速上涨。此时再追，风险报酬比不高，没必要且太晚了。当然，2025 年恒生指数不排除出现大牛市或大趋势性机会，但我们在战略性看多的同时，战术上需阶段性止盈。不要因港股上涨就盲目追涨，而是保持逆向思维，在别人疯狂时冷静，在别人悲观时乐观。港股与 A 股之间存在领涨或领跌的关系。观察历史上港股和 A 股的重要顶部和底部，能发现港股在大波段重要拐点，如阶段性顶部或底部，往往领先 A 股 1 - 3 个月。目前，港股已创 2024 年 10 月的高点，上证指数周五收盘在 3379点，距离去年 10 月 8 号的 3674 点还差近 300 点。虽然科创板 50指数刷新了去年 10 月的高点，但这其中有特殊背景——近期科创板 50ETF 持续发行，相关申购资金可能推动相关标的创新高，但行情能否持续还有待观察，不能就此判定打开新上升通道。A 股是否会在 1 - 3 个月内跟随港股创出 3674 点的高点？对此我持谨慎态度。很多外资大行预测今年恒生指数目标为 24000 点，周五恒生指数已接近 23400 多点，距离目标仅差 600 点左右。在这种情况下，A 股有可能在港股刺激下试探 3500 点前期高点，但在恒生指数挑战 24000 点后，A 股短期内刷新 3674 点高点的概率不大，这个机会或许会出现在下半年，一季度不太可能很快跟随。

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[风险揭示] 节目中所述内容仅供交流参考，不作为投资者买入或卖出操作及其他投资建议，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎。（程峰证券执业编号：S0570611100178）

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-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》，周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。-栏目播出时间-

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周日上午9:00