南方财经全媒体记者李依农上海报道

美股科技股承压

近期，美股科技股屡屡受挫，美国科技股“七巨头”陷入技术性回调区间。截至2月底，彭博“Magnificent 7”指数自去年12月高点跌超10%，市值蒸发1.4万亿美元。其中，表现最不尽如人意的特斯拉年内跌幅超25%，市值较历史高位缩水近40%。如何看待美股科技股的集体回调？受哪些因素影响？美股是否会面临更大的调整压力？我们来听一听招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天的分析。

美股美债失去传统对冲作用

张岸天：美股的调整与美债十年期收益率回升至4.3%的变化同步发生。这表明，美股的回落主要是由于市场对美国基本面降温的预期，以及随之而来的对冲基金去杠杆化的反应。同时，美债收益率回落也与近期的经济数据息息相关。上周五服务业PMI走弱，本周二消费者信心指数大幅下降，且下周将公布非农数据，其中预计政府部门就业可能由支撑转为拖累，市场对美国就业情况的预期现在也不甚乐观。

目前，美股和美债的同步波动表明，它们已经失去了传统的对冲作用。这次美国基本面降温的预期，反映了市场对之前顺周期宽财政政策转向的担忧，此外，关税带来的进口价格通胀也增加了滞胀的风险。具体举例而言，比如苹果和特斯拉等公司，可能会受到贸易壁垒带来的负面影响，这种情绪波动就会引发对冲基金和其他一些动量跟随型策略的资金去杠杆。

从近期来看，市场关注的主要影响因素包括英伟达的财报表现以及下周的经济数据。这些将对市场情绪和资金流动产生直接影响。但从更根本的角度来看，市场的焦点还是美国财政政策的退坡及货币政策能否及时转向宽松，支持经济动能。

美股调整风险或加剧

张岸天：当前，市场对美联储三月份放缓或停止量化紧缩（QT）的预期较高，并且预计年内可能会有两次降息。然而，若美联储推迟到二季度才开始调整节奏，再加上特朗普关税风险与滞胀压力，降息的节奏以及市场的预期可能无法及时帮助金融条件转向宽松。在这种风险下，可能会加剧美股的进一步调整风险。

全球资本流向中国、欧洲

值得注意的是，以对市场的深刻洞察和精准预测而被称为“华尔街最准分析师”的美银首席策略师迈克尔·哈特内特近期表示，在中国股市和欧洲股市表现出色之际，投资者对美股标普500指数能否进一步上涨的空间越来越“怀疑”。由于美股估值较高，资金可能会流向估值较低的欧洲和中国市场。如何看待全球资金加速向非美市场配置的趋势？资金流向欧洲和中国的主要推动力是什么？中国社科院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣为我们带来他的解读。

美股吸引力下降

杨子荣：全球资金加速向非美市场配置反映了美股吸引力的下降，而欧洲和中国股市的吸引力在上升。这背后反映了投资者对这三大股市估值和增长潜力的重新考量。我们可以从三个方面来解读这一趋势。

第一个方面，美股的吸引力为什么会下降？首先，美股的估值偏高。当前美股估值处于历史第三高位，仅次于1999年末的互联网泡沫和2021年末疫情后的流动性极度宽松阶段。前两次估值高峰后，美股都经历了深度调整，这加剧了市场对当前美股的担忧。

其次，市场预期美联储今年可能仅降息1到2次，即美联储的货币政策仍会保持相对紧缩，利率维持高位压制高估值市场的表现。

最后，特朗普政府对内、对外政策的高度不确定性也在影响美股市场情绪。

第二个方面，欧洲股市的吸引力为何会上升？首先，欧洲股市估值相对较低。当前美国标普500指数的市盈率约为28%，而欧洲股市的平均市盈率仅为14%。

其次，尽管欧洲经济基本面相对较弱，但边际上正在改善。IMF预计欧元区今年的GDP增速将从去年的0.8%上升至1.0%左右。

最后，俄乌冲突可能结束，能源危机和地缘政治不确定性有望缓解。

第三个方面，为什么中国股市的吸引力会上升？首先，中国股市眼下的估值较为便宜，目前A股的市盈率约为13%左右。

其次，过去一年美股上涨在很大程度上依赖人工智能热潮下头部科技企业的持续大幅上涨。然而，今年初，中国的人工智能初创公司DeepSeek的爆发使得市场意识到中美在人工智能领域的差距可能比预期的要小得多。这使投资者重新考量美国科技股的高估值，并使中国科技股在短期内看起来更加具有吸引力。

全球股市“美国例外论”或已告一段落

杨子荣：展望未来，全球资金加速向非美市场配置的趋势是周期性还是长期性，尚有待观察。最终的走向将取决于三大经济体的经济基本面、政策变化、地缘政治以及技术进步等多重因素的影响。这一过程应是动态变化的。然而，过去两年全球股票市场上的“美国例外论”或许已经暂时告一段落。

美股风格切换与全球市场资金轮动

过去几年，美股的上涨可以说主要由科技巨头主导。然而，近期科技股回调、利率预期变化、地缘政治风险上升等因素，可能促使市场风格发生变化。投资者正在从高估值的成长股转向低估值的市场和防御性资产，加码海外市场配置。有不少分析人士指出，预计全球股票将成为2025年表现最佳的资产。美股风格切换是否意味着美国经济增长放缓，或是其他地区的经济前景更具吸引力？未来全球市场资金流向的趋势如何演变？我们来连线上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷。

美国经济基本面忧虑加剧影响美股表现

胡捷：最近美股的表现较之前有所回落，原因比较综合。首先，市场对美国经济的担忧逐渐加重，尤其是近期消费者信心指数的调查结果显示，大家对通胀是否能够有效控制的信心不如此前。通胀问题引发了对利率走势的重新预期，原本预计利率将较快下调，但现在降息速度明显放缓。这些因素共同作用，影响了美股的表现。

其次，美股本身也存在技术性问题。过去一段时间，资金主要集中在“七个小仙女”这几个代表性的科技股上，而这些股票的估值已经非常高。因此，在新的市场环境下，投资者对策略是有所调整的。

另外，美国的海外市场表现近期有相对走强的趋势。尤其我们看到中国的概念股，其实在近期相当一段时间内是比较不错的。例如，哪吒效应、DeepSeek效应等，带动了中概股的上涨。可以说，比如中国、日本等等这些市场，因美国市场当下有所回撤的心里预期，成为了投资者不错的另一选择。

美元资金向全球再分配趋势显现

胡捷：资金方面，首先，市场对美元资金宽松的预期有所收敛。由于利率下降的速度放缓，美元资金可能不会像原先预期的那样迅速宽松，总体来看，这对美股构成了负面影响。其次，从全球资金流动来看，由于美股估值过高和对美国经济基本面相对偏负面的调整，都会影响到资金在美股分配上的分量，因此确实出现了美元资金向全球其他市场再分配的趋势。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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