21世纪经济报道记者赵娜上海报道

2月24日，科勒资本宣布与金沙江创业投资基金（下称“金沙江创投”）完成一笔GP主导私募二级市场交易。

这是科勒资本旗下的人民币私募二级市场基金“科勒资本私募二级市场第一期人民币基金”（以下简称“科勒人民币一期”）披露的第二笔投资。科勒人民币一期是交易的唯一领投方，金沙江创投也投入了可观资金。据公开信息，科勒资本的基金出资人无锡市创新投资集团有限公司（以下简称“锡创投”）也进行了跟投。

科勒资本创立于1990年，是全球领先的私募资产二级市场投资机构。团队在过去30多年中已筹集了八只旗舰基金，其中第八期基金Coller International Partners VⅢ（CIP VⅢ）的承诺出资总额达90亿美元。

自1996年完成第一笔GP主导交易以来，科勒资本的GP主导交易类型已成为其投资组合的重要组成部分。在区域扩张方面，科勒资本是首批进入中国市场的全球私募二级基金管理机构之一，并在中国证券投资基金业协会（AMAC）完成了科勒人民币一期的备案。

本次交易是科勒资本时隔近两年再次披露在华的新交易。2023年4月，科勒资本宣布与君联资本完成首笔以人民币计价的GP主导交易，涵盖六项医疗行业资产，总金额约为3.15亿元人民币。

本次交易公布后的第二天，本报记者拨通了科勒资本投资主管杨战的电话。“这类项目非常复杂，需要满足相当多的条件才能推进，我们的确做出了很多努力。”杨战感恩于金沙江创投和过往LP们的支持，“这是我们和基金管理人共同协作取得的结果。”

据公开信息，此次交易完成后，标的基金——苏州金沙江朝华创业投资合伙企业（有限合伙）的过往LP已全部退出，科勒人民币一期成为该基金的最大出资人，持有最大份额。

2.29亿元交易复盘

今年是杨战加入科勒资本的第9个年头。他近年来推动科勒资本落户北京、赴无锡设立基金，与国内头部基金管理人们结下交情。即便如此，杨战也坦言：“S交易本身十分复杂，要成功执行交易并非易事，需要极高的专业能力。”

比如在本次与金沙江创投的合作中，交易需同时满足金沙江创投基金、LP及被投企业的诉求——既要为GP提供资产重组和流动性支持，又要为LP创造退出通道，同时还得确保被投企业不因股权结构调整影响运营。

尤其是在与过往LP的沟通环节中，科勒团队花费数月时间，与管理人及LP逐一讨论条款，确保所有LP都能得到无差别对待并实现完整退出。整个交易从前期磋商到最终交割，耗时超过一年。

“完成这笔交易最重要的一点，是充分理解并平衡各方的诉求。”杨战表示。谈判过程中，金沙江创投团队的支持至关重要。他提到：“在商业谈判中，各方都希望争取最大利益。朱总（记者注：金沙江创投主管合伙人朱啸虎）和团队看得够远，才能推动这样一个契合各方诉求的结果实现。”

科勒资本初来中国市场时，业内视其核心优势是30余年的私募二级市场交易经验。事实的确如此，又不止于此。梳理本次交易细节可以发现，科勒一期基金的LP、国资机构锡创投以跟投身份参与，获得了直接投资底层资产的机会——作为外资机构的身份，该举措堪称与国资LP合作的一次业务创新。

私募二级基金凭借较短的存续期、较低的投资风险和相对稳定的回报，一直深受投资者青睐。在科勒人民币一期的标的选择中，重点强调底层资产不仅要具备成长空间，还要有稳定的收益，通常选择商业模式清晰、营收和利润已经具备规模的企业。

杨战告诉记者，科勒资本在中国会坚定地走市场化的道路，青睐与市场化GP、市场化LP和有市场化回报预期的国资LP合作。

记者了解到，科勒人民币一期在投资赛道和阶段上没有明确限制，目前的两笔交易的底层资产处于成长后期。这意味着，尽管这些企业的爆发性不如早期资产，但其回报的稳定性和综合回报潜力依然可期。

“接力”耐心资本

近年来，国家政策鼓励“投早、投小、投创新”，但在实际操作中，我国创投机构更多地集中于成长期企业的投资，早期项目的数量相对较少。对于中国创投行业来说，私募二级基金的意义还在于为真正的耐心资本“护航”。

对于投向早期的创投基金管理人来说，他们在积极寻求投资早期项目的同时，往往也面临着进入退出期或清算期时的巨大压力，资产处置和流动性问题成为亟待解决的难题。事实上，有创投机构密集向被投企业发起回购诉讼，一定程度上也是基金退出大规模遇阻现状下的无奈之举。

珩昱投资团队近期引用基金业协会数据指出，2019年-2021年间，我国创投基金的单项目持有时间平均在三年半以上，且整体呈持续增长态势。但根据Industry Ventures的研究显示，项目规模化退出将在第8年以后，意味着基金清算需要在9年后方能完成。

在中国市场，2014年至2020年设立的创投基金已进入集中退出期。约2.6万亿元的创投基金正在经历退出周期，预计未来两年将新增约4000亿元的退出需求，这一现实进一步加剧了行业的流动性压力。

在与金沙江创投的合作中，科勒资本不仅为各方提供了切实可行的解决方案，还为中早期创投基金的退出提供了可实践的路径参考。

“创投基金是有期限的，再有耐心也不能无限延长。我们希望能够承担起‘接力棒’的角色，与GP共同陪伴企业走得更远、更高。”杨战表示，尽管投资策略会根据市场变化进行调整，但团队在华业务的核心理念始终如一：寻找具有成长性和稳定性的资产，并通过成熟的资产组合实现长期价值。