历经连续两年的净利下调后，证券公司业绩正在走向回暖之路。

根据Wind数据，截至2月5日，已有21家A股上市券商发布2024年业绩预告。其中，归母净利同比增长的券商多达18家，占比85.71%。其中，华林证券、第一创业、红塔证券增超100%，华林证券最高达973.03%~1288.62%。

不过，相较于动辄数十倍乃至上百倍同比增长的中小券商，头部券商归母净利增速相对温和，但均超10%，较2022年、2023年已明显改善。

以“券业一哥”中信证券为例，其2022年、2023年净利同比下降7.65%和7.35%，2024年预计归母净利却同比增长10.06%。

回顾2022年和2023年，证券公司净利双双同比下降，降幅分别为25.54%和3.14%。

2024年拉动券商业绩增长的关键因素是什么？纵观业绩数据，自营投资收益增加成为业绩预增的普遍原因；财富管理、资产管理、经纪业务，也成为部分券商业绩提升的关键所在。

值得注意的是，在多数券商2024年业绩预增的同时，亦有个别券商业绩下滑乃至亏损。其中，亏损最大的为海通证券，其归母净利预亏34亿元。天风证券亦存在亏损可能，其2024年归母净利预计为-0.34亿元至0.12亿元。

业绩普遍回暖

披露业绩预告的21家证券公司，业绩普遍回暖。

其中，东兴证券、第一创业、红塔证券、华西证券、华林证券、哈投股份、锦龙股份7家增速在50%以上；增速最高的华林证券更是达到973.03%~1288.625%；第一创业与红塔证券同样增速显著，分别达到157.07%~182.77%、145.34%。

从原因来看，自营投资收入大增几乎是所有业绩增长券商的共同特征。

包括华安证券、南京证券、国海证券、天风证券、华西证券、华林证券、红塔证券、第一创业、东北证券、国元证券、东兴证券等在内的十余家券商，皆将投资收益列为业绩增长的首要因素。

与此同时，财富管理同样成为部分券商2024年业绩增长的推动因素。

比如，2024年归母净利大增50.61%~90.61%的华西证券即提到，财富管理业务对市场行情快速反应、精准发力，实现全年收入增长。此外，归母净利增幅最高的华林证券亦表示，财富管理线上业务收入同比大增是业绩增长的重要原因。

与此同时，资产管理、经纪业务等，也被部分券商列为2024年业绩增长的原因之一。

头部券商增速转正

目前，发布2024年业绩预告的头部券商数量不多，具有前十冲击力的券商中仅有中信证券、国泰君安、招商证券、银河证券4家。

值得欣喜的是，4家券商2024年归母净利同比增速均创2022年以来新高；其中，中信证券、国泰君安增速由负转正。

相较于中小券商，头部券商各业务条线布局更为均衡，整体净利、营业收入对投资收益的依赖度较小，不会因自营业务收入的大幅变动，而产生过大业绩增幅变化。因此，头部券商业绩变动对证券公司业务开展情况的反映相对更为客观。

此番中信证券、国泰君安、招商证券、银河证券归母净利，迎来集体两位数增长，意味着证券公司正在度过开始于2022年的券业寒冬期。

值得注意的是，近四年来，新股IPO数量逐步锐减，2021年—2024年新上市企业家数分别为524家、428家、313家、100家。受此影响，券商2024年投行业绩普遍承压，前述4家头部券商中的中信证券、国泰君安投行业绩基数更大，其投行收入所受影响也相对更强，2024年归母净利实现两位数增长相对更为不易。

海通证券预亏34亿元

尽管券商2024年业绩整体明显改善，但也有少数券商不及2023年。

其中，表现最差的是海通证券，其2024年归母净利首次转亏，亏损高达34亿元。然而，仅四年之前，海通证券2021年净利曾高达128亿元，位列券业第三；2022年骤降至65.45亿元，2023年再度跌至10.08亿元，2024年亏损超30亿元。

业绩预告中，海通证券将2024年业绩大亏的原因归为三点：境外金融资产估值大幅下降，投资收益和公允价值变动损益减少，投行业务收入减少。

以投行为例，2024年上半年，海通证券投行收入仅为8.54亿元，2023年同期为19.49亿元，2022年上半年更是高达24.35亿元。

尽管近三年来投行收入下降，是券商普遍面临的挑战，但海通证券这一降幅显然更大。以正在与海通证券推进合并的国泰君安为例，其2022年中报投行收入较海通证券低3.61亿元，2024年1~6月收入已经比海通证券多出3.12亿元。

值得注意的是，计提信用减值损失对海通证券2024年业绩拖累颇重。根据Wind数据，2024年1~4季度，海通证券计提信用减值损失逐步增加，分别为2.61亿元、6.07亿元、8.39亿元、10.33亿元，合计高达27.4亿元。

除了海通证券，在已经发布2024年业绩预告的券商中，天风证券、华创云信业绩同样下滑严重。

天风证券2024年归母净利预计为-0.34亿元至0.12亿元，而在2024年上半年，其归母净利还有3.07亿元。换言之，天风证券2024年下半年归母净利预计亏损3亿元左右。在业绩预告中，天风证券将其归因为投资收益及公允价值变动收益下降。

华创云信为华创证券母公司，预计2024年归母净利为0.4亿元—0.6亿元。华创证券因诉讼、资产减值等事项，利润有所下降，是华创云信业绩下滑的重要原因之一。

三大投资主线

伴随更多券商预增业绩预告的出炉，以及近期资本市场利好政策的出炉，一些业内人士看好券商板块，尤其是头部券商的投资价值。

中泰证券徐驰、张文宇认为，随着资本市场政策持续推出，以及政策“预期管理”对市场情绪持续呵护，预计2025年资本市场将持续活跃。这将使券商板块业绩出现好转。

民生证券张凯烽建议关注头部券商，在他看来，头部券商竞争优势有望巩固，建议继续关注券商并购重组落地及整合进展。

国金证券黄佳慧则认为，短期来看，在政策积极、流动性宽松带来市场交易活跃的催化下，券商板块在短期震荡后有望修复弹性，中长期来看，看好券商板块估值和业绩双提升。

黄佳慧表示，券商2025年基本面预计将在低基数下实现反转。分业务来看，经纪业务受益于2024年9月底行情扩大以来交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，投行业务IPO已处于相对底部，预计并购新政下并购重组有望贡献增量,两融余额持续修复。

她建议重点关注三条投资主线：强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖；国泰君安海通证券并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会；权益资管产品发行和管理具备优势的券商。