在IPO市场一度遭遇“寒冬”后，美国总统特朗普放松监管的倾向让华尔街为之一振。

麦楷亚洲会计师事务所联合创始人和联合主席助·伯斯汀（Drew Bernstein）近日在接受21世纪经济报道记者专访时表示，2025年伊始，美国IPO的数量和募集资金量均超过去年，同时IPO回报率也“转正”，这是一个非常乐观的信号，有多家市值超过10亿美元的公司准备在今年晚些时候上市。特朗普政府放松商业监管和降低企业税率的政策前景激发了基金经理们的热情，他们更愿意投资包括IPO在内的具有高回报潜力的投机性资产。

另一方面，伯斯汀也提醒，加征关税显然会加剧通胀，在劳动力市场紧张的情况下大规模驱逐劳动力同样如此，特朗普无法违背经济规律。这些成本会在多大程度上转嫁到消费者身上，将决定美联储是否继续其降息路径，甚至逆转政策方向。高企的利率几乎总是对新股发行、并购活动乃至整个股市构成负面影响。

尽管特朗普2.0背景下保护主义升温，但伯斯汀认为，全球基金经理们将继续热衷于投资优秀中国企业，一些符合条件的中国企业仍将赴美上市。在美国上市的优势在于，美股依然是全球流动性最充裕的市场，只要公司履行对投资者的承诺，就可以灵活地进行多轮后续融资。

展望未来，随着全球经济重心逐渐向亚太倾斜，伯斯汀预计，亚太地区将成为未来十年新上市公司的最大来源地，该地区拥有蓬勃的技术发展、高度创业精神的人口以及支持性的政府政策，无疑是行动的中心。

助·伯斯汀。资料图

IPO回报率“转正”释放积极信号

《21世纪》：2024年IPO市场弱于此前的狂热时期，但已经有所回暖。如何看待过去一年市场的转变？离正常状态还有多远？

伯斯汀：2025年以来（截至2月中旬），美国已有30宗IPO，募集资金达66亿美元，相比之下，去年同期只有19宗IPO，募集资金为58亿美元。更重要的是，今年新上市公司的平均回报率为30%，而去年同期新上市公司的回报率为负17%，这是一个非常乐观的信号。并且，我们知道有多家市值超过10亿美元的公司准备在今年晚些时候上市。尽管液化天然气巨头Venture Global在1月份完成17.5亿美元的IPO后股价有所下跌，但SailPoint在14亿美元IPO后股价目前仍保持上涨。只要投资者能从IPO中获利，预计他们将持续参与。

此外，今年我们已经见证12宗SPAC（特殊目的收购公司）IPO，募集了18亿美元，并且现在每周都有新的申请提交，这表明SPAC重新成为机构投资者的选择之一。

《21世纪》：特朗普政府有望放松监管环境，2025年IPO市场会加速回暖吗？哪些行业有望受益？

伯斯汀：特朗普政府放松商业监管和降低企业税率的前景激发了基金经理们的热情，他们更愿意投资包括IPO在内的具有高回报潜力的投机性资产。特朗普政府对加密资产相关企业持明显积极态度，而美国证券交易委员会（SEC）新成立的加密货币工作组可能会为未来的注册代币发行建立框架。尽管特朗普大力支持传统能源，但新的钻探活动可能导致石油和天然气价格下跌，从而损害行业利润。随着小罗伯特·弗朗西斯·肯尼迪出任卫生与公众服务部长，医疗健康和加工食品行业充满了不确定性，他的“让美国再次健康”（MAHA）议程能推进多远，以及谁是可能的输家，我们将拭目以待。此外，风能产业成为了特朗普的目标。至于太阳能、半导体、电动汽车和电池的税收优惠政策能否继续实施，很大程度上取决于国会协调的结果，由于涉及众多红州的就业岗位，结果难以预料。

大模型竞赛只是AI故事开端

《21世纪》：人工智能热潮仍在继续，一些企业估值迅速飙升，当中是否存在泡沫？如果通用人工智能进展缓慢，接下来市场会降温吗？

伯斯汀：大型科技公司的估值中蕴含着大量乐观预期，而这些公司在过去两年中推动了标普500指数和纳斯达克指数的大部分涨幅。2025年，我们将见证这些大规模投资在多大程度上转化为盈利增长。大语言模型的竞赛仅仅是人工智能故事的开端，我预计，我们将看到许多公司利用我们尚未想到的人工智能应用颠覆特定行业。

《21世纪》：特朗普挑选的SEC主席Paul Atkins会如何影响市场？监管环境会变得过于宽松吗？

伯斯汀：与我交谈过的大多数投资银行家和SEC律师都认为，前任主席Gary Gensler领导下的SEC带有强烈的反商业和反创新倾向。就在最近几个月，我们注意到注册声明通过SEC审查的速度显著加快。我认为，Atkins被视为一个严肃、经验丰富的人选，并非会引发混乱。当然，转向更宽松的监管方向总有过犹不及的风险，但在证券监管领域，这似乎并不是迫在眉睫的危险。更大的疑问在于，SEC是否愿意进行全面现代化改革，以简化上市流程。我们拭目以待。

限制性利率造成负面影响

《21世纪》：在通胀阴霾笼罩下，美联储今年降息空间有限，利率或将继续处在限制性水平，这会如何影响市场？如果美元利率长期偏高，会带来哪些变化？

伯斯汀：美国对主要贸易伙伴加征关税显然会加剧通胀，在劳动力市场紧张的情况下大规模驱逐劳动力同样如此，特朗普无法违背经济规律。这些成本会在多大程度上转嫁到消费者身上，将决定美联储是否继续其降息路径，甚至逆转政策方向。高企的利率几乎总是对新股发行、并购活动乃至整个股市构成负面影响。

《21世纪》：很多领域的公司估值并不低，这是否意味着未来投资者会相对谨慎？狂热的情绪很难再现？

伯斯汀：2020年和2021年，早期公司的估值高得离谱，这导致了IPO的脱节，因为公司和风险投资机构都不愿意以比私募交易大打折扣的价格进行“降价轮”IPO。然而，目前公开市场和私募市场的估值正在趋于一致，并且五年前投资的基金需要为其有限合伙人创造退出机会。假设市场保持稳定，我们应该会看到私募股权和风投驱动的退出继续。

全球基金经理继续投资优秀中国企业

《21世纪》：全球经济重心逐渐向亚太倾斜，这会带来哪些不一样的机遇？亚太市场会成为“机遇中心”吗？

伯斯汀：我们依然坚信，亚太地区将成为未来十年新上市公司的最大来源地。诚然，短期内存在一些不利因素，例如贸易紧张局势、房地产压力以及北亚的人口结构挑战。但如果你问，在美国之外，哪里拥有蓬勃的技术发展、高度创业精神的人口以及支持性的政府政策？亚太地区无疑是行动的中心。

25年来，我一直活跃在亚洲跨境IPO领域，似乎每隔几年专家和媒体就会宣称“中国故事”或“亚洲故事”已经结束。然而，每年我们的团队都在扩大，客户群也在增长，尽管面临诸多不利因素，2024年我们的IPO业务仍创下纪录。因此，我倾向于对那些悲观论调持保留态度。

《21世纪》：特朗普2.0背景下，中国企业赴美上市面临哪些新情况？

伯斯汀：在美国上市的优势在于，这里依然是全球流动性最充裕的市场，只要公司履行对投资者的承诺，就可以灵活地进行多轮后续融资。我认为，全球基金经理们将继续热衷于投资中国企业，需要符合特定的条件。首先，这些企业的产品需真正达到世界级水平，其应用范围超越了中国国内市场。其次，它们不应被视为过于敏感，以免美国国会将其作为安全威胁的目标。第三，它们需要能够及时获得中国证监会的批准。中国将确保核心战略产业持续获得资本来源，包括内地和香港的IPO市场。