21世纪经济报道特约撰稿王应贵

上周五（4月4日），美国公布了大超预期的非农就业数据。3月份新增就业岗位22.8万个，仅服务业就提供了19.7万个就业岗位，包括零售业2.37万个、运输与仓储2.29万个、卫生与社工7.78万个、休闲与餐饮4.3万个岗位。

然而，美国总统特朗普宣布所谓“对等关税”，对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，金融市场已无心关注就业状况，投资者以逃离股市为上策。上周四、周五，美国股票市场连续两天“血流成河”，市场气氛犹如经济衰退来临前的乌云压顶之势。

今年以来，美国所有指数皆墨，道琼斯30种工业平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数、罗素2000小盘股指数分别跌9.94%、13.73%、19.28%、18.08%。仅上周四、周五两个交易日，这些指数就分别大跌9.48%、10.81%、11.79%、10.96%，VIX（CBOE 波动指数，也称为恐慌指数）由上周三收市时的21.51暴涨至上周四的30.02、上周五的45.31。

悲观情绪蔓延至整个市场，避险情绪浓厚。美国十年期国债收益自2024年10月17日以来首次跌破4%（收盘价）；上周四、周五，被视为安全避险资产的黄金（期货）跌了4.17%，得克萨斯西部（WTI）原油跌14.05%；与年初比，美元指数跌去5.04%。据报道，自周三以来，全球私募基金和ETF基金极速抛售了400多亿美元的股票；不少私募基金收到了经纪公司打来的追加保证金的电话通知。4月3日，美联储亚特兰大分行的GDP模型预测，今年第一季度经济增速为-2.8%，如果将新关税政策带入模型，第二季度GDP增速可能会更糟糕。多家机构预测，目前美国经济衰退的概率升至60%。

最先倒下的可能是美国自己

 私营部门国内总投资是美国经济支柱之一，然而去年下半年增长势头下滑，第三季度为0.16%，第四季度降至-1.3%，今年第一季度大概率会持续下滑。从企业融资角度看，第一季度股票融资额为566亿美元，几乎与去年同期的569亿美元持平；1-2月，公司债券融资额为4035亿美元，低于去年同期的4659亿美元。新关税政策打乱了美国企业投资规划，让企业对未来感到前所未有的焦虑与无助。

股票市场全面下跌严重挫伤了企业投资积极性，同时拉高了融资成本。按行业股票指数计，表现最差的行业是信息技术、消费任选品（消费降级）、通讯、工业，表现较好的是消费必选品、公用事业、医疗、房地产。此前火爆异常的信息技术和通讯行业如今却黯然失色，投资者获利退场情有可原。

科技七巨头的表现更是股票市场的晴雨表。今年以来，特斯拉、英伟达、苹果公司、谷歌、亚马逊股票分别下跌了40.71%、29.77%、24.69%、22.33%、22.06%，微软和META(脸书)跌了14.46%、13.72%。受新关税政策的重大冲击，上周四、周五两个交易日，按调整后的收盘价计算，苹果公司、特斯拉、英伟达、META、亚马逊分别跌15.86%、15.32%、14.59%、13.56%、12.76%，谷歌和微软分别跌7%和5.84%。如果科技巨头压缩投资，AI狂热会迅速降温，会进一步冲击私营部门投资。

如果企业投资继续萎缩，迟早会影响到就业市场，最终将经济推向衰退泥潭。美国政府部分高官、国会议员、公司高管就非常忧虑新关税政策所产生的负面冲击，因为这种典型的单边主义、保护主义和经济霸凌行径必然遭到国际社会普遍反对，报复性关税必然拉高美国以及全世界的生产与消费成本，再次让通货膨胀死灰复燃。美联储所关注的核心通货膨胀指数（PCE）由1月份的2.7%上升至2月的2.8%，这已让美联储紧张起来了，意味着美联储控制通胀的任务会更加艰巨。

税率计算尽显荒唐

美国政府的对等关税表甫一公布就遭到财经记者的质疑，他们打电话求证也没得到权威解释。事实上，所谓“对等关税”表与关税毫无关系，可谓牛头不对马嘴。海关税率应该是国家或地区向进口产品征收的税率，按货物价值计算，而非按逆差与进口总额计算。如表2，美国政府基于2024年从其他国家或地区的进口总额和逆差计算出所谓的“对等关税”，然后毫无区别地强加给主要贸易伙伴。表中所列的国家中，斯里兰卡、巴基斯坦、孟加拉国、柬埔寨等国家本可享受优惠海关税率，如今却要承受如此高的关税，美国政府此番操作实在是毫无道德底线。

美国政府不仅用荒谬的方式计算所谓“对等关税”，还只考虑了商品贸易，却没考虑服务贸易顺差。国际贸易包括商品和服务贸易，只考虑商品贸易显然不符合经济现实和通行的国际贸易统计准则。

此外，美国新征关税带有明显的歧视性，对有些国家仅征收10%的关税，如英国、巴西、新加坡、智利、澳大利亚、土耳其、哥伦比亚、秘鲁、哥斯达黎加、多米尼加、新西兰、阿联酋、阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉、洪都拉斯、埃及、沙特阿拉伯、圣萨尔瓦多、摩洛哥、特立尼达和多巴哥，但对大多数亚洲国家或地区和欧盟课以重税。如果不考虑美国对其他国家和地区的贸易顺差，2024年美国贸易总赤字为1.42万亿美元，而东亚占了其中的35.48%，东亚、东南亚和南亚国家或地区合占55.66%。特朗普政府想利用关税政策拉拢拉美和中东，惩罚东亚、东南亚和南亚地区，打击欧盟国家。

美国新关税的计算方法至少表明政府机构工作人员的专业素质低下，或者屈服于权威意志，其结果尽显荒唐。可见，打着“美国优先”的旗号，肆意侵犯各国正当权益，违反世界贸易组织规则，为了一己私利无所不用其极，将美国经济押注在关税上终将反噬自身。经过数十年发展，经济全球化推动了世界贸易发展、促进经济可持续增长，美国因此而获得了巨大经济利益，如此大规模的关税风暴不仅伤害其他国家和地区，也必定重创美国经济。

美国经济衰退或提前来临

上周五，美联储主席鲍威尔没有选择马上“救火”，加剧了市场恐慌情绪。他在讲话中表示，新关税率高于预期，也高于所有的预测，可能会引起高通胀和低增长，认为“我们面临着失业和通胀风险增大的极不确定的经济前景”，美联储只能等待新的数据，当事情明了后再做决定，重申美联储职责就是保持长期通胀预期稳定，防止一次性物价水平上升成为长期通胀问题。目前，美国通胀抬升已现苗头，未来走势大概率会恶化，在降息问题上美联储态度相当谨慎。美国十年期国债收益率跌破4%，与美联储降息的实际效果异曲同工。

美国联邦政府总负债已达到36.69万亿美元，谁当家都会犯难，但是通过关税实施极限施压、重振经济的国家竞争战略注定会失败，因为互利共赢是人心所向，开放、包容、普惠、均衡是历史潮流。从最近几天的报道看，美国国内发生了千起抗议特朗普政府政策的游行。从民意调查看，美国民众对特朗普总统新政的认可度直线下降，金融市场对特朗普的热情现已转为悲观失望。如此下去，共和党的政治资本会被一点点消耗，共和党议员们不得不担心明年中期选举结果。

本周开始，美国上市公司将陆续公布第一季度业绩，商业银行率先打头阵，投资者会更加清楚理解到微观企业经营状况，推测经济衰退何时到来。而投资者目光也开始转向各国贸易反制措施，特别是评估新关税政策对美国经济的冲击程度以及持续时间。金融市场将会仔细研读美国劳工部本周四公布的消费价格指数，观察特朗普新政对物价的影响。笔者认为，近期各国政府会陆续对新征关税表态，美国股票市场还将迎来大幅波动，周一亚洲市场开盘时，标准普尔500指数已跌破4900点，本周指数可能在4500点企稳。